2022年宏观经济年度展望：春生夏长，守时待分-20211207-万联证券-26页_2mb

2022年宏观经济年度展望总结

核心内容

2022年中国经济整体预期前低后高，保持稳步增长，GDP增速预计在5%-5.5%之间。经济动能切换过程中，房地产形成一定拖累，基建托举经济，制造业结构性增长，消费逐步修复。全球通胀压力仍存，PPI-CPI剪刀差将大幅收敛，CPI中枢有所抬升，PPI压力逐步缓解。政策更注重结构调整和产业扶持，开启宽信用、稳货币进程，财政政策发力，专项债实际支出发力。海外经济修复放缓，新兴市场风险加大，美元指数走强，人民币贬值压力增加。

主要观点

1. 经济结构变化

• 房地产：仍是主要风险项，销售和拿地等指标持续回落，投资增速前低后高，全年预期为2%左右。政策边际放松，但基本面未明显改善，房地产税试点推进，市场尚未触底。
• 基建：财政结余和专项债资金形成较强支撑，全年增速预计在4.5%左右，新基建成为主要增长点，如绿色基建和高端制造业。
• 制造业：上下游分化，高端制造持续领跑，预计全年增速在5%-6%。上游制造业增速弱于2021年，中游小幅上行，下游基本平稳。

2. 消费修复

• 消费增速缓步回升，可选消费和服务消费逐步修复，全年预计在6-7%左右。疫情仍是主要干扰因素，居民消费信心尚未完全恢复。
• 疫情对线下消费和服务业形成拖累，但随着防控能力增强和经济好转，消费将逐步回暖。

3. 出口与全球经济

• 出口增速进入下行阶段，全年预计在5-8%之间，但表现仍具韧性。美国和欧洲经济修复放缓，全球供应链逐步恢复。
• 海外需求动能减弱，出口替代作用有限，新兴市场压力上行，我国在全球产业链地位仍具优势。

4. 通胀走势

• CPI：全年中枢抬升，预计在2%左右，下半年或阶段性突破3%。猪肉价格在下半年逐步上行，非食品项传导压力增加，服务项涨价压力上升。
• PPI：全年同比逐步回落，预计年底触顶，二、三季度下行速度较快。全球流动性收紧和原材料价格回落将对PPI形成压力。

5. 政策导向

• 货币政策：宽信用逐步开启，流动性注重维稳，全面降准仍有空间。LPR或被动下行，但主动降息可能性较低。
• 财政政策：财政结余资金规模较大，专项债实际支出发力，民生领域成为重点。地方政府项目推进积极性提高，财政有望再度扩张。
• 产业政策：碳减排工具和中小企业扶持成为重点，绿色债券和专项再贷款提供融资支持。高端制造业和新能源产业迎来发展机遇。

关键信息

• 房地产：销售增速预期转负，投资增速全年预计在2%左右，政策宽松但市场尚未回暖。
• 基建：全年增速预计4.5%，新基建成为重点，如光伏、风电、新能源汽车等。
• 制造业：高端制造持续领跑，预计全年增速在5%-6%之间。成本压力逐步缓释，企业利润有望改善。
• 消费：可选消费和服务消费逐步修复，全年预计增速在6-7%。疫情仍是主要干扰因素，但政策扶持将促进消费健康增长。
• 出口：全年增速预计在5-8%，但面临外需放缓和原材料价格回落的挑战。
• 通胀：CPI中枢抬升，PPI逐步回落，PPI-CPI剪刀差大幅收敛。
• 政策：宽信用、稳货币，财政发力，专项债提前投放，结构性宽松为主。

风险提示

• 政策调整不及预期。
• 美联储加息时点和幅度超预期。
• 房地产风险扩散超预期。

资产配置建议

• 股票：全年宽幅震荡，建议精选高端制造、科技和新能源行业。
• 债券：利率债牛市延续，关注中长久期品种；信用债关注中高等级品种，挖掘细分机会。
• 大宗商品：逻辑逐步转向需求，品种表现分化，原油维持高位，有色下半年承压。
• 汇率：人民币贬值压力增加，美元指数走强，关注中美利差变化对汇率的影响。

图表概述

• 图表1-4：反映房地产销售、拿地、保障房贷款和财政支出情况。
• 图表5-8：展示基建增速、制造业价格与利润关系、消费修复情况和居民储蓄变化。
• 图表9-12：说明出口占比、美国出口拉动、CPI和PPI走势。
• 图表13-15：分析全球通胀、劳动力市场和美国制造业情况。
• 图表16-20：展示PPI-CPI剪刀差、原材料价格、能源价格和消费结构变化。
• 图表21-25：说明货币政策、财政政策、碳中和政策及海外经济影响。
• 图表26-30：分析社融、信贷、财政收入和地方债务情况。
• 图表31-37：反映碳中和政策、新兴产业和海外经济变化。
• 图表38-40：展示新兴市场情况、可选消费走势和利率债表现。
• 图表41-47：分析绿色基建、汇率变化和大宗商品走势。
• 图表48：提供2022年主要宏观数据预测。

结论

2022年中国经济将经历结构此消彼长，政策将发挥重要作用，以稳增长为目标，推动经济逐步回暖。房地产仍是风险项，但政策支持将有助于其逐步修复。基建和高端制造业将成为主要增长动力，消费将逐步恢复，出口表现稳健。全球通胀压力仍存，PPI-CPI剪刀差将收敛，美元指数走强，人民币面临贬值压力。政策将注重结构性和产业方向，推动高质量发展，防范外部风险。