20181028-天风证券-利率债市场周报_利率还有下行空间么__22页_1mb

利率还有下行空间么？总结

核心内容

本文主要分析了当前利率债市场的情况，探讨了利率是否还有下行空间。通过回顾2014-2015年的债市表现，结合当前的市场、经济、资金面及实体数据，得出结论：在基本面和货币政策宽松的背景下，债市仍有下行空间，但需警惕经济超预期上行和美债收益率再度上行等风险。

主要观点

1. 利率下行空间与基本面和货币政策密切相关

   • 历史经验表明，利率下行空间主要由“基本面一宽松”推动，外部、股市等因素对利率趋势影响有限。
   • 当经济下行压力明显时，货币政策宽松能够进一步打开利率下行空间。

2. 流动性是影响利率走势的关键因素

   • 当前资金面依然宽松，央行通过公开市场操作净投放大量资金，资金利率整体平稳。
   • 资金面宽松有助于债券收益率下行，但若基本面未改善，下行空间可能受限。

3. 外部冲击与资本流动对利率的影响有限

   • 尽管存在资本外流压力，但国内货币政策优先服务经济，利率下行趋势未受明显制约。
   • 汇率与利差的变化未构成利率趋势性制约。

4. 股债跷跷板效应显著

   • 海外股市和国内股市的波动对债券市场情绪产生影响。
   • 股市上涨时，债券收益率通常上行，反之则下行。

5. 信用环境尚未稳定

   • 信用利差持续走阔，企业融资仍在下降，宽信用尚未实现。
   • 债市受信用因素制约，但若融资需求回升，可能缓解压力。

6. 通胀压力可控

   • 当前CPI波幅较小，PPI为主要驱动因素。
   • 除非大宗商品大幅上涨，否则PPI下行压力较大，通胀可控。

7. 债券市场仍有调整空间

   • 债市在宽松资金面支持下，收益率震荡下行。
   • 若经济下行压力进一步放大，短端利率下行空间将逐步打开。

关键信息

二级市场表现

• 10年期国债收益率下行3BP至3.54%，10年期国开债收益率下行4BP至4.09%。
• 1年与10年国债期限利差扩大4BP至70BP，1年与10年国开债期限利差扩大4BP至123BP。
• 国债期货价格总体小幅上涨，TF1812收盘价上涨0.12%，T1812收盘价上涨0.25%。

资金利率变化

• 银行间隔夜回购利率下行40BP至2.02%，7天回购利率下行3BP至2.57%。
• 上交所质押式回购GC001下行22BP至2.49%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率上行51BP至1.9%，7天利率上行65BP至3.46%。

实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比下跌3.9%。
• 工业：南华工业品指数同比上升12.78%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比下降0.29%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.69%。
• 钢铁：螺纹钢价格上涨76元/吨，热轧板卷价格持平。
• 农产品：农产品批发价格200指数环比下降1.05%，22省市猪肉平均价环比下降0.50%。

一级市场情况

• 下周将发行25只利率债，共计727.56亿元，其中地方债19只297.56亿元。
• 利率债发行规模较大，可能对市场流动性产生影响。

海外债市表现

• 美债收益率有所下行，但其走势与国内债市不完全同步。
• 全球经济周期逐步同步化下行，可能为中债提供下行空间。

结论

在当前经济下行压力和货币政策宽松的背景下，利率仍有进一步下行空间。但需注意经济超预期上行和美债收益率再度上行等风险。整体来看，债市调整是正常的，未来走势将取决于“基本面一宽松”的情况。