20240105-德邦证券-产业经济年度策略（宏观篇）_全球利润新格局_内外循环新机遇_31页_3mb

产业经济年度报告分析总结

投资要点总结

美国长期趋势：美元美债全球定价体系将走弱

美元美债成为全球资产定价锚，依赖于美国在全球利润分配中的主导地位。但现今美国利润分配能力弱化、多极化趋势冲击美元信用，可能导致“强美元、美债无风险利率”模式弱化。原因包括：

• 美国企业全球市场份额下降，GVC-Position指数下滑
• 科技专利数量减少，核心产业竞争力下降
• 石油美元体系受石油输出国减持美债冲击，中国打入“石油人民币”市场
• 美国债务水平持续攀升，财政赤字扩大，金融系统面临风险

美国短期趋势：经济韧性但通胀粘性

预计美国经济均衡发展，科技、制造和地产同步推进，通胀仍居高不下，总体上通胀具有较高粘性。主要驱动因素包括：

• 劳动力供需失衡：缺口未弥合，薪资与价格环环相扣
• 服务业通胀上行动力：半导体周期回暖，信息行业就业薪资推动通胀
• 外国竞争加剧也有助于价格再通胀

中国长期趋势：从债务周期走向产业周期

中国将走出债务周期，逐步转向产业周期，地产与消费上行未结束。政策方向：

• 提升全要素生产率，加强科技创新和高端制造业
• 适应全球化转型，推动国企出海和高质量“一带一路”
• 应对债务去杠杆，优化资源分配以扶持新兴制造业

中国短期趋势：通缩机制终结，全力“出海”

随着地产周期尾声可期，内外价差扩大，2024年一季度或为地产均衡点，通缩压力得到缓解。企业将受益于：

• 出口扩大：量升价涨，发展中间品、汽车零部件及资源依赖型行业
• 内循环稳增长：房地产市场企稳对冲风险，提升制造业投资和消费信心

货币与地缘风险要素总结

• 全球多极化削弱美元体系，黄金储备提升、熊猫债上线及去美元化进程持续推进
• 美元信用受债务累，赤字扩大和全球化逆转削弱其国际地位
• 地缘冲突加剧和政治选举周期带来的风险不容忽视

投资策略与布局

行业配置方向

• 重点配置：有色金属、化工、机械、电力设备、地产、股份行、家电、汽车、传媒、AI应用等
• 第二选择：新能源、消费电子、高端制造、文化传媒、医药生物等价值成长行业
• 大宗商品推荐：黄金、铜、石油具备良好的盈利潜力
• 主题方向：内外双循环驱动行业、数据要素赋能、国企出海、全球逆全球化背景下受益行业

尤其是看好外循环中具有价格弹性的中间品、汽车及零部件，以及内循环中先稳后增的地产、银行和数据要素。

风险提示

• 地缘政治风险：全球大选年事件频发，风险对外贸、外资流向产生冲击
• 货币政策博弈：美联储降息节奏不确定性加大资产波动，中国货币政策调整空间受制
• 基本面恶化风险：房价继续下拉影响居民信心和CPI，经济企稳面临挑战