20170727-兴业证券-食用菌行业_体量持续增长_内部整合利好龙头_17页_1mb

食用菌行业分析报告总结

核心内容

行业概况

• 食用菌是营养、保健于一体的绿色健康食品，具有较高的食用和药用价值，未来成长空间广阔。
• 2005至2015年间，食用菌产量增长2.6倍，产值增长4.3倍，年复合增长率分别为10.04%和15.7%。
• 我国是世界上最大的食用菌生产国和消费国，2015年产量达3476万吨，产值达2516亿元，成为第五大农作物。
• 行业集中度较高，前三大品种（香菇、平菇、黑木耳）占总产量的57%，前七种产品占84%。

行业发展趋势

• 工厂化生产比例近年来快速增长，2006年为0.54%，2015年增至5.29%。
• 工厂化生产具有机械化程度高、运行稳定、效率高、成本低等优势，是全球食用菌生产的趋势。
• 金针菇是工厂化技术最成熟的品种之一，2015年工厂化比例达33%，远高于行业平均水平。
• 金针菇产量从2006年到2015年增长3.38倍，年复合增长率16.46%。

行业竞争与整合

• 行业内中小厂商占90%以上，产能分散，竞争激烈。
• 产能整合趋势明显，2012年后小厂减少，中大型企业扩张，规模化生产成为趋势。
• 龙头企业如雪榕生物、众兴菌业，凭借技术优势和规模化生产，保持较高的毛利率和盈利水平。
• 雪榕生物和众兴菌业在金针菇生产中表现突出，2015年日产能分别为394吨和280吨，预计未来将进一步扩大。

行业盈利能力

• 食用菌行业20家主要企业净资产收益率平均为15.94%，净利率平均为14.33%。
• 金针菇产品毛利率较高，雪榕生物2013-2015年毛利率稳定在27%左右，众兴菌业则从34.57%提升至41.18%。
• 高效企业通过技术提升和成本控制，毛利率保持稳定，而低效企业则面临淘汰。

主要观点

• 行业增长潜力大：食用菌行业产值仍有望保持增长，主要得益于消费升级和居民收入增长。
• 工厂化是发展趋势：尽管短期内因产能释放和市场波动导致工厂化比例下降，但长期来看，技术改进和创新将推动行业整体工厂化比例上升。
• 技术优势是关键：龙头企业通过技术提升和工艺优化，实现高生物转化率，从而降低成本、提高毛利率。
• 市场集中度提升：行业产能整合有利于龙头企业迅速扩大市场份额，提高行业集中度。
• 金针菇是重点产品：金针菇市场规模稳步增长，价格中枢下移趋势可能逆转，技术优势和规模化生产是其未来发展的核心。

关键信息

• 金针菇生产：雪榕生物和众兴菌业是行业内的主要厂商，雪榕生物2015年金针菇日产能达394吨，占全国产能的13.03%。
• 生物转化率：雪榕生物2015年金针菇生物转化率已达151.90%，接近国际领先水平；众兴菌业2014年生物转化率达139.11%。
• 价格波动：金针菇价格存在明显的季节性波动，二季度价格较低，三、四季度价格上升。
• 风险提示：食品安全风险仍是行业主要风险，包括原材料质量隐患和流通环节的二次污染。

投资建议

• 行业评级：推荐关注白鸡板块的可持续行情和三季度反弹机会。
• 公司评级：雪榕生物和众兴菌业被列为重点公司，17PE分别为0.68和0.50，18PE分别为1.31和0.52，评级暂无。

附录

• 图表说明：报告中包含多张图表，展示2000-2015年行业总产量、总产值、金针菇产量及价格变化等数据。
• 财务数据：主要企业2016年财务指标显示，行业龙头具备较强盈利能力。
• 联系方式：提供分析师及研究助理的联系方式，以及各地区销售经理的信息。

风险提示

• 食品安全风险：原材料质量隐患和流通环节的二次污染可能影响产品安全。
• 市场波动风险：价格中枢下移可能对中小厂商造成较大压力，但龙头有望通过技术优势改善这一趋势。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解食用菌行业的现状和发展趋势。