20161129-西南证券-雪榕生物-300511.SZ-食用菌龙头企业_新增产能继续抢占市场份额_12页_1mb

雪榕生物（300511）动态跟踪报告总结

核心内容

雪榕生物是一家国内食用菌行业龙头企业，专注于鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。公司自2009年起停止蔬菜业务，全面转向食用菌领域，并通过全国布局战略和非公开发行股票募集资金，进一步扩大其在食用菌行业的领先地位。

主要观点

• 非公开发行股票：公司拟非公开发行不超过2660万股，募集资金不超过13.3亿元，用于建设食用菌工厂化生产基地，新增金针菇日产能447.2吨和真姬菇日产能75吨。
• 工厂化趋势：我国食用菌工厂化种植仍处于发展初期，未来10年预计工厂化产量将占总产量的20%-30%。相较于传统农户种植，工厂化种植具有自动化、标准化、规模化和周年化等优势，未来有望成为主流。
• 全国布局：公司在全国设有6个生产基地，覆盖我国近90%的人口，形成稳定的销售渠道，提升产品新鲜度和市场竞争力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.83元、1.52元、1.90元，对应动态PE分别为75倍、41倍和33倍，公司为行业绝对龙头企业，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 毛利率提升：随着产能扩大和全国布局的协同效应，公司预计未来毛利率将显著提升。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1997年，2004年起涉足食用菌工厂化栽培，2009年停止蔬菜业务。
• 主要产品为金针菇、真姬菇、香菇，其中金针菇占营收76.6%，真姬菇占11.6%，香菇占6.6%。
• 2015年香菇业务亏损，导致整体毛利率下降，但随着产能提升，预计未来毛利率将回升。

2. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：
  • 广东惠州日产170吨金针菇工厂化生产车间（第二期）
  • 贵州威宁日产138.6吨金针菇工厂化生产车间
  • 山东德州日产138.6吨金针菇工厂化生产车间
  • 山东德州日产75吨真姬菇工厂化生产车间
• 新增产能：金针菇日产能447.2吨，真姬菇日产能75吨，预计2017年三季度投产，未来三年金针菇销量增速预计为10%、40%、20%，真姬菇销量增速预计为-20%、10%、10%。

3. 行业背景与市场空间

• 我国食用菌年产量占全球75%以上，但工厂化种植占比仅6%，远低于日韩等发达国家。
• 食用菌具有高蛋白、全氨基酸、丰富维生素等营养价值，被世界卫生组织列为“人类最佳的饮食结构”组成部分。
• 国内食用菌消费市场稳步增长，未来随着“一荤一素一菇”理念推广，市场潜力巨大。

4. 公司优势与竞争力

• 技术优势：采用单孢杂交、提纯复壮等生物技术，具备完善的菌种生产、储备和研发体系。
• 环境控制：工厂化生产实现温度、湿度、光照、二氧化碳等的自动调节，保障产品质量和安全。
• 销售渠道：全国布局覆盖90%人口，设立5个销售大区、30个销售办事处，提升市场响应能力。
• 营销模式：从坐销模式转变为助销模式，增强经销商粘性，提升市场控制力和销售效率。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016年：EPS 0.83元，净利润124.66亿元，毛利率24.65%
  • 2017年：EPS 1.52元，净利润227.30亿元，毛利率28.91%
  • 2018年：EPS 1.90元，净利润285.24亿元，毛利率30.25%
• 估值指标：
  • 2016年：动态PE 75倍
  • 2017年：动态PE 41倍
  • 2018年：动态PE 33倍
• 投资建议：公司为食用菌行业绝对龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 食用菌价格大幅波动的风险
• 定增计划推进、募投项目进度及达产不及预期的风险
• 香菇业务减亏程度或不及预期的风险

总结

雪榕生物作为国内食用菌行业的龙头企业，通过非公开发行股票扩大产能，强化全国布局，提升市场占有率。公司具备先进的工厂化种植技术，能够有效应对传统农户种植模式的局限性，提高产品品质和安全水平。随着食用菌工厂化趋势的发展，公司有望在未来几年内迎来业绩增长的契机，提升毛利率和盈利水平。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司具备较强的竞争力和发展潜力，被给予“增持”评级。