20170727-兴业证券-食用菌行业：体量持续增长，内部整合利好龙头_18页_1mb

食用菌行业分析总结

核心内容

食用菌行业作为绿色健康食品，具备较高的营养价值和市场潜力。近年来，行业产值持续增长，2005至2015年间产量增长2.6倍，产值增长4.3倍，年复合增长率分别达到10.04%和15.7%。目前行业已进入平稳增长阶段，未来仍有望保持正增长。行业产品集中度较高，前7大品种占总产量的84%，但新产品开发潜力巨大，行业面临新增长机遇。

工厂化生产是行业未来发展的主要方向，虽然目前我国工厂化比例较低（2015年为5.29%），但随着技术进步和产业升级，这一比例有望持续上升。金针菇作为工厂化比例最高的产品之一（2015年为33%），其生产技术较为成熟，未来有望成为行业增长的重要引擎。

行业内的主要厂商如雪榕生物和众兴菌业，凭借先进的技术优势和规模化生产，表现出较高的盈利能力和成长性。其中，雪榕生物和众兴菌业的毛利率分别为27%和41%左右，技术优势是其成本控制和盈利能力的关键因素。

主要观点

• 行业增长：食用菌行业产值有望保持增长，未来5年仍具有良好的增长前景。
• 产品集中度：行业产品集中度高，但新产品开发空间大，行业有望通过新品种拓展实现新增长。
• 工厂化趋势：工厂化生产是行业未来发展的主流方向，技术进步将推动行业整体工厂化比例上升。
• 金针菇为核心：金针菇是工厂化比例最高的品种，具备较大的发展潜力。
• 技术优势重要：龙头企业凭借先进的技术优势，能够有效降低成本、提升产品质量，从而保持较高的毛利率。
• 产能整合：随着中小厂商的退出和龙头企业的扩张，行业将向集中化发展，有利于龙头企业占据市场主导地位。

关键信息

• 行业数据：2015年食用菌产量达3476万吨，产值2516亿元，金针菇产量261.4万吨。
• 工厂化比例：2006年为0.54%，2015年为5.29%；金针菇工厂化比例为33%。
• 主要厂商表现：
  • 雪榕生物：2015年日产能394吨，毛利率约27%。
  • 众兴菌业：2015年日产能280吨，毛利率约41%。
• 技术指标：金针菇生物转化率是衡量技术的重要指标，雪榕生物2015年生物转化率达151.90%，接近国际领先水平。
• 风险提示：食品安全风险是行业面临的主要风险，包括原材料质量隐患和流通环节二次污染。

投资要点

• 行业产值持续增长，未来增长空间广阔。
• 工厂化比例处于低位但增长迅速，技术进步将推动其长期上升。
• 金针菇作为主要工厂化产品，其价格中枢下移趋势有望逆转。
• 龙头企业凭借技术优势和规模化生产，具备更强的市场竞争力和盈利能力。
• 行业面临产能整合，有利于龙头企业快速扩张和市场占有率提升。

附录

• 重点公司：雪榕生物、众兴菌业。
• 分析师：陈娇，联系方式：chenjiao86@xyzq.com.cn。
• 研究助理：毛一凡、史鹤飞、闫亚。
• 图表：图1至图15，表1至表9，展示了行业产量、产值、工厂化比例、产品价格及财务指标等数据。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 联系方式：上海、北京、深圳地区销售经理联系方式及地址。

法律声明

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