20220728-万和证券-7月宏观月报_复苏延续_喜忧并存_10页_1mb

复苏延续，喜忧并存 —— 7月宏观月报总结

核心内容

本报告分析了7月国内经济金融形势，指出当前经济仍处于疫后复苏阶段，整体呈现复苏延续、喜忧并存的特点。政策端持续发力，宏观流动性保持充裕，但部分领域如房地产仍面临较大压力，需进一步政策支持。

主要观点

1. 疫情对经济仍存在扰动

• 疫情反复：近期深圳、上海等地疫情出现反复，形成对常态化防控机制的压力测试。
• 拥堵延时指数下降：深圳、上海等地拥堵延时指数偏弱，显示疫情对经济活动仍有影响。
• 防控机制有效：核心城市疫情总体可控，深圳加强筛查和封闭管理，上海新增病例明显下降，疫情有望被有效控制。

2. 经济环比修复延续，消费与服务业改善

• 服务业明显回升：6月服务业PMI从47.1%上升至54.3%，显示服务业景气度明显提升。
• 消费修复空间尚存：餐饮、旅游等细分行业环比改善，6月社零总额同比增长3.1%，消费修复尚未触顶。
• 出行热度超预期：暑运搜索指数追平2019年，跨省游预订量同比正增长，显示消费信心逐步恢复。

3. 投资端表现分化，地产拖累显著

• 固定资产投资增长：1-6月固定资产投资同比增长6.1%，超过2019年同期。
• 地产投资持续下滑：地产投资同比-5.4%，房地产新开工和竣工面积同比分别下降34.4%和21.5%，6月降幅进一步扩大。
• 政策支持仍需加强：7月商品房销售回落，地产政策需进一步加码，以稳定市场预期和销售。

4. 信用端反弹，但后续承压

• M2与社融增速回升：6月M2同比11.4%，社融同比10.8%，较去年年末分别提高2.4和0.5个百分点。
• 社融主要驱动力：政府债券融资同比多增8700亿，是社融增长的关键。
• 居民中长期贷款少增：居民中长期贷款同比少增近1000亿，显示地产销售尚未明显回暖。
• 专项债发行完毕：后续社融面临回落压力，需依赖其他财政工具支撑。

5. 稳增长政策仍为核心逻辑

• GDP增速温和：上半年GDP同比增长2.5%，二季度当季增长0.4%，经济仍需政策支持。
• 就业形势好转但任务繁重：6月城镇调查失业率5.5%，16-24岁人口失业率19.3%，稳就业仍是重点。
• 政策工具持续发力：包括增量财政政策、地产政策放松、高技术制造支持等。

6. 物价温和，货币政策仍有空间

• CPI温和上涨：上半年CPI累计增长1.7%，核心CPI仅上涨1%，通胀不构成货币政策约束。
• PPI持续回落：PPI同比连续回落，能源消费品对CPI的拉动逐渐减弱。
• LPR下调预期增强：易纲行长表示货币政策将继续从总量上发力，5年期LPR有望下调。

关键信息

配置建议

• 宏观环境友好：政策端持续发力，宏观流动性保持充裕，权益市场仍具吸引力。
• A股相对优势收敛：随着美联储加息和经济基本面改善，A股在流动性和基本面的相对优势正在缩小。
• 十年期国债利率窄幅波动：在经济明显改善前，长端利率预计维持在2.65% - 2.90%之间。
• 投资建议聚焦：关注高技术制造、基建等政策支持领域，同时警惕地产政策效果不及预期。

风险提示

• 政策不及预期：财政或地产政策力度不足，可能影响经济复苏进程。
• 疫情反复：局部疫情反弹可能对经济活动造成新的扰动。

作者信息

• 分析师：潘宇昕
• 资格证书：S0380521010004
• 联系邮箱：panyx@wanhesec.com
• 联系电话：(0755)82830333-128

相关报告

• 《宏观深度-宏观研究-2022下半年宏观经济和资产配置展望-经济弱复苏，政策尤可期》（2022-07-08）
• 《宏观月报-宏观研究-宏观月报-信用底或已过，政策仍将持续发力》（2022-05-31）
• 《宏观专题-万和证券-宏观研究-二季度宏观经济及大类资产展望：从宏观杠杆率看稳增长的空间和路径》（2022-04-21）