20220213-光大证券-2021年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报_我们对接下来货币政策走向的思考_19页_945kb

2022年2月13日货币政策分析总结

核心内容

2022年2月11日，中国人民银行发布2021年四季度货币政策执行报告，对经济形势和货币政策基调的判断延续了2021年中央经济工作会议和金融统计数据新闻发布会的表述。报告强调稳健货币政策要灵活适度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，以实现总量稳、结构优的较好组合。

主要观点

1. 实体融资情况

• 2022年1月新增社会融资规模6.17万亿元，超出市场一致预期0.72万亿元；新增人民币贷款3.98万亿元，超出市场一致预期0.21万亿元。
• 融资数据“总量亮眼、结构不足”，主要由政府债券发行错位和信贷冲量推动，而非实体融资需求改善。
• 信贷主要依赖企业短贷和票据融资等短期贷款，中长期信贷表现依然较差。
• 1月信贷开门红可能是去年12月预留项目储备的结果，后续融资数据是否具有持续性尚需观察。

2. 货币政策宽松空间

• 为保持信贷总量稳定，避免信贷塌方，人民银行将继续使用降准、降息等工具。
• 若后续信贷出现疲弱迹象，或商业银行信贷投放出现压力，不排除再次降息操作。
• 2022年政府债券净融资额预计高达7.56万亿元，发行节奏前置将对银行间市场流动性形成冲击，人民银行有望适时降准以维护流动性稳定。

关键信息

海外观察

• 全球疫情：欧美疫情小幅缓和，英国、法国、德国日均新增确诊病例分别为7.5万、14.6万、19万例。
• 金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行，隐含通胀预期升高；美英法德10年期国债收益率趋势分化。
• 全球市场表现：全球股市涨跌分化，纳斯达克指数下跌2.18%，标普500下跌1.82%，欧洲股市普遍上涨，亚洲股市趋势分化。
• 央行动态：美联储官员支持上半年加息100个基点以应对通胀高企；欧洲央行不再坚称今年不加息；日本央行启动固定利率无限量购买国债政策。

国内观察

• 上游：原油、动力煤、焦煤、铜价、铝价环比上涨，但库存趋势分化。
• 中游：高炉开工率环比下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。
• 下游：商品房成交面积跌幅扩大，土地供应面积同比下跌，猪价、菜价、水果价格趋势分化。
• 流动性：十年期国债收益率较上月末上行，显示市场对经济增长的担忧。

国内政策动态

• 央行发布重磅报告，定调下阶段货币政策，强调稳健、灵活、适度。
• 发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，规范债券借贷业务，提升市场流动性。
• 保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励金融机构支持保障性住房建设。
• 联合外汇局发布境外贷款业务通知，推动本外币一体化管理，促进跨境业务发展。

下周财经日历

• 2月14日（周一）：欧洲区工业产出月率、瑞士PPI月率
• 2月15日（周二）：美国PPI月率、日本GDP季率
• 2月16日（周三）：美国TIC长期资本净流入
• 2月18日（周五）：日本全国CPI月率

风险提示

• 政策落地不及预期
• 新冠肺炎本土疫情大范围扩散
• 各地重大项目推进不及预期

总结

综上所述，2022年2月的货币政策执行报告表明，尽管1月融资数据表现亮眼，但其结构仍显不足，政策发力对冲效果明显。央行将继续通过降准、降息等工具维持流动性稳定，支持实体经济发展。同时，海外货币政策趋紧，特别是美联储的加息预期增强，对全球市场产生一定影响。国内经济形势仍面临一定压力，需关注房地产行业融资收缩、大宗商品价格波动以及疫情对经济的影响。