20220213-广发期货-国债期货周报_社融总量超预期但结构仍显不足_央行四季度货币政策执行报告仍强调全力_稳增长__28页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场整体呈现下跌趋势，10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别下跌0.66%、0.52%和0.20%。尽管社融总量和信贷数据超预期，推动宽信用预期升温，但市场情绪受美联储加息预期影响有所转弱。央行强调“稳增长”和货币政策工具箱的灵活运用，同时关注外部环境变化，对市场流动性维持合理充裕的判断。整体来看，当前仍处于货币政策宽松窗口，但社融结构仍存隐忧，市场对信用回暖的持续性存在分歧。

主要观点

利多因素

• 社融与信贷总量超预期：1月社融和信贷数据超出市场预期，实现“开门红”，企业债券和政府债券融资成为主要支撑。
• 政策宽松预期加强：央行提出“把货币政策工具箱开大一点”，市场宽货币预期进一步加强。
• 资金面预期稳中偏松：春节较早，节前流动性安排与税期可能重叠，资金面预期较好，预计节前资金面将维持平稳。
• 基差偏低：当前国债期货基差水平偏低，可考虑适当参与套保操作。

利空因素

• 美联储加息预期升温：美国通胀压力居高不下，加息预期增强，美债收益率上行扰动市场情绪。
• 社融结构仍显不足：企业信贷短期化特征明显，地产融资仍受约束，居民加杠杆意愿较低。
• M2与M1剪刀差扩大：反映企业对经营前景预期偏弱，居民存款向单位活期转化受阻。
• 房地产需求疲软：30大中城市商品房成交面积环比下滑，地产销售仍显疲弱。

本周策略

• 操作建议：短期可适当参与逢高做空，伴随稳增长进程推进，若社融增速持续好转可能出现宽信用拐点。
• 套保建议：当前基差水平偏低，可考虑适当参与国债期货套保。
• 持仓管理：节后移仓换月明显加快，主力合约持仓量整体下降，建议关注后续市场变化。

上周策略

• 市场反应：央行降息落地后，市场宽货币预期加强，推动期债快速上行。
• 资金面预期：春节较早，节前流动性安排和税期或重叠，资金面预期较好。
• 建议：建议短期多单继续持有，但临近春节，节前建议逐步退出多单，轻仓过节。

关键信息

国债期货行情

• 10年期国债期货：下跌0.66%至100.64。
• 5年期国债期货：下跌0.52%至101.905。
• 2年期国债期货：下跌0.20%至101.225。
• 成交量：总体上升，10年期成交462,690手，5年期成交254,593手，2年期成交103,242手。
• 持仓量：TF与T合约持仓量上升，TS合约持仓量下降，节后移仓换月加快。
• 成交持仓比：节后明显上行，反映市场交易活跃度提升。

宏观基本面跟踪

• 社融总量：超预期回升，但结构仍显不足，企业信贷短期化，地产融资受限。
• 制造业PMI：1月制造业PMI为50.1，环比略有回落，供需改善仍不足。
• CPI与PPI：12月CPI与PPI均回落，剪刀差进一步收窄。
• 上游开工率：焦炉与高炉开工率继续下滑，整体开工率弱于季节性。
• 房地产数据：商品房成交面积持续下滑，土地供应与成交均疲软，地产需求端转颓。

资金面跟踪

• 资金利率：本周资金利率回落，R001、R007、R014加权平均利率分别下行33.92、30.71、23.71个基点。
• 政策调整：1月17日MLF和逆回购利率下调，LPR利率继续下调，显示货币政策宽松。
• 公开市场操作：本周央行净回笼8000亿元，下周将有3000亿逆回购和2000亿MLF到期。

总结

本周国债期货市场受社融总量超预期和美联储加息预期影响，整体呈现调整态势。尽管政策宽松预期加强，资金面维持平稳，但社融结构仍显不足，市场对信用回暖的持续性存在分歧。操作上建议短期可适当做空，关注后续社融数据及地产政策动向。同时，基差偏低可考虑套保，节前建议逐步退出多单，轻仓过节。整体来看，当前仍处于货币政策宽松窗口，期债下跌风险相对可控。