20180213-天风证券-新能源汽车_低估值成长王者归来_25页_1mb

新能源汽车：低估值成长王者归来

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车行业的估值调整、成长潜力及未来趋势，指出新能源汽车板块在经历市场调整后，估值已处于历史低位，但成长潜力依然强劲。行业面临结构性变化，包括客车产业寡头化、乘用车消费恐慌性增长、车型高端化、电池电量增速低位加速及核心部件产能紧张。预计2018年一季度将成为全年拐点，销量有望大幅增长。

主要观点

• 估值调整充分：2017年Q4至2018年初，新能源车板块经历市场调整，估值压力有效释放，各子板块PETTM均降至历史低位。
• 成长潜力不变：随着新能源汽车市场全面到来，行业前景广阔，未来销量和需求将大幅增长。
• 结构性机遇显著：行业正经历重大趋势变化，如客车产业寡头化、乘用车高端化等，为投资带来结构性机会。

关键信息

估值现状

• 整车：PETTM为26倍，较2017年初高点下降19%。
• 零部件：PETTM为31倍，较2017年初高点下降22%。
• 动力电池：PETTM为24倍，较2017年初高点下降55%。
• 电池材料：PETTM为29倍，较2017年初高点下降46%。
• 上游资源：PETTM为50倍，较2017年初高点下降36%。
• 充电桩：PETTM为32倍，较2017年初高点下降66%。

未来趋势预测

• 2025年全球新能源车销量：预计约2100万辆，是2016年的26倍。
• 动力电池需求量：预计是2016年的26倍。
• 三元电池需求量：预计是2016年的324倍。
• 碳酸锂需求量：预计是2016年的3.6倍。
• 钴需求量：预计是2016年的2.3倍。

投资建议

• 推荐标的：【宇通客车、金龙汽车、比亚迪、天齐锂业、华友钴业】等，这些公司目前估值合理，具备长线投资价值。
• 估值修复：随着EPS修复，预测PE将明显偏低，具备较大的弹性空间。
• 行业拐点：预计2018年一季度将成为全年销量增长的起点，行业有望迎来拐点。

风险提示

• 补贴政策出台低于预期：可能导致行业增长放缓。
• 补贴退坡幅度高于预期：对中小企业的盈利造成压力。
• A0级以上新能源乘用车销售低于预期：影响行业整体增长。

行业走势与政策影响

• 政策推动：双积分政策及新能源补贴政策的调整，推动行业向高端化发展。
• 市场表现：2018年1月新能源车销量同比增长431%，乘用车销量增长454%，显示市场热度上升。
• 预期增长：一季度预计销量将超10万辆，同比增长80%以上，对产业链形成有力支撑。

产业链布局与竞争格局

国际车企

• 通用：2020年50万辆，布局自动驾驶和氢燃料电池。
• 特斯拉：2018年50万辆，2020年100万辆，推动电动车大众化。
• 大众：2025年全球销量达100万辆，布局MEB平台和降低成本。
• 日产雷诺：2020年150万辆，与LG化学合作提升电池性能。
• 福特：2020年10%-25%新能源占比，计划推出更多新能源车型。
• 宝马：2018年15万辆，2025年新能源销量占比15%-25%。
• 丰田：2030年新能源车占比2/3，研发固态电池等新技术。

国内车企

• 北汽：2018年15万辆，2020年50万辆，主打纯电动车。
• 比亚迪：2018年20万辆，2020年60万辆，车型布局全面。
• 吉利：2020年新能源及节能产销180万辆，35%为BEV。
• 上汽乘用车：2018年10万辆，2020年20万辆，布局BEV和PHEV。
• 长安：2020年新能源销量60万辆，布局多种新能源技术。
• 广汽：2020年20万辆，以PHEV为主。
• 众泰：2020年新能源占比达60%，与福特合作完善产品线。
• 江淮：2018年5万辆，2020年20万辆，主打A00至A级市场。
• 奇瑞：2020年20万辆，布局A00级至A级市场。

结构性机遇分析

• 客车产业寡头化：宇通、金龙在应收账款和利息保障倍数上领先，有望成为行业主导者。
• 乘用车恐慌性消费：京沪等限购城市新能源车指标申请人数大幅增长，显示市场热情。
• 车型高端化：高续驶里程、高电池能量密度车型将获得更多补贴，推动行业向高端发展。
• 电池电量增速：预计2018年电池需求量增速将超下游销量增速，达45%。
• 核心部件紧缺：热管理系统、高性能电池、轻量化等核心部件需求增长，产能紧张。

结论

新能源汽车板块在经历估值调整后，已具备长期投资价值。未来行业将呈现结构性增长，特别是乘用车高端化、电池电量提升和核心部件产能紧张。2018年一季度有望成为全年增长的拐点，推动板块走强。建议关注估值合理的龙头公司，把握行业机遇。