汽车行业点评报告：新能源汽车，低估值成长王者归来-20180213-天风证券-25页-2mb

新能源汽车行业总结

核心内容

新能源汽车行业经历了2017年第四季度的估值高企和预期过热，随后因政策不确定性、市场淡季和业绩分化而进入调整期。经过三个半月的调整，板块估值显著下调，进入历史低位。未来新能源汽车销量有望重回超预期轨道，成为全年拐点。

主要观点

• 估值调整充分：新能源汽车板块估值在2018年2月已处于历史低位，核心子板块PETTM分别为整车26倍、零部件31倍、动力电池24倍、电池材料29倍、上游资源50倍、充电桩32倍。
• 成长潜力仍存：随着新能源汽车销量增长和产业链技术进步，行业成长空间巨大。
• 结构性机遇显著：客车产业寡头化、乘用车高端化、电池电量增速提升、核心部件产能紧张等趋势将带来结构性投资机会。
• 一季度表现强劲：预计2018年一季度新能源汽车销量同比增长80%以上，成为全年销量增长的起点。

关键信息

估值情况

• 整车板块：PETTM降至26倍，相比2017年初高点下降19%。
• 零部件板块：PETTM降至31倍，相比2017年初高点下降22%。
• 动力电池板块：PETTM降至24倍，相比2017年初高点下降55%。
• 电池材料板块：PETTM降至29倍，相比2017年初高点下降46%。
• 上游资源板块：PETTM降至50倍，相比2017年初高点下降36%。
• 充电桩板块：PETTM降至32倍，相比2017年初高点下降66%。

成长潜力

• 全球销量预测：基于2025年全球约2100万辆新能源车销量假设，动力电池需求量、锂电池产值、三元电池需求量分别是2016年的26倍、6倍、324倍。
• 关键材料需求：碳酸锂需求量和钴需求量分别是2016年的3.6倍和2.3倍。

产业趋势

• 客车产业寡头化：宇通客车和金龙汽车因较强的财务状况和市场地位，有望在补贴退坡背景下占据主导地位。
• 乘用车高端化：政策引导下，新能源乘用车将向高续驶里程、高电池能量密度车型倾斜，A级及以上车型占比将显著上升。
• 电池电量提升：车型升级将推动电池容量增加，带动2018年电池需求量增速从27%跃升至45%。
• 核心部件紧缺：热管理系统、高性能电池等核心部件因需求增长和车型升级，面临供给紧张。

一季度预期

• 销量增长：预计一季度新能源汽车销量将超10万辆，同比增长80%以上。
• 京沪带动：北京和上海的新能源车指标申请人数大幅增加，预计推动2月和3月销量增长。
• 车企表现：北汽新能源、比亚迪、上汽乘用车、江淮、江铃、奇瑞、广汽乘用车等均表现不俗，预计更多车企将快速跟进。

投资建议

• 推荐板块：建议关注估值合理的下游整车和上游资源环节。
• 重点个股：包括宇通客车、金龙汽车、比亚迪、天齐锂业、华友钴业等。
• 配置时机：市场对行业悲观预期释放后，估值调整充分，是提前配置的好时机。

风险提示

• 补贴政策不确定性：补贴出台时点和退坡幅度可能影响行业表现。
• 销量不及预期：A0级以上新能源乘用车销售可能低于预期。
• 政策变化：其他政策变化可能对行业造成影响。

未来展望

新能源汽车行业将在2018年迎来业绩和销量的双重增长，板块估值处于历史低位，成长潜力依然巨大，结构性投资机会丰富。随着产业链技术进步和市场结构优化，行业有望持续增长，成为投资热点。