科创类企业如何估值？科创板与当年创业板是否可比？_27页_3mb

策略&行业·计算机、机械篇总结

核心内容

本报告由策略团队联合机械和计算机团队撰写，主要探讨了以下三个问题：

1. 09年创业板上市对当前科创板是否具有借鉴意义？
2. 人工智能等计算机公司如何估值？
3. 高端装备类公司如何估值？

主要观点

1. 科创板与创业板的可比性

• 宏观背景相似：09年与19年均处于信用货币双宽松的宏观环境，流动性环境优于18年独角兽上市时。
• 微观结构相似：科创板受理公司的行业分布与创业板公司类似，集中在计算机、通信、电子设备等领域，但募资体量更大。
• 制度背景有异：科创板无预先缴款制度和网下配售锁定期，对市场资金占用较少，但上市初期流动性冲击可能更大。
• 市场影响可比：科创板推出后，预计对市场风格、指数表现和市场节奏产生与创业板相似的影响，包括示范效应、分流效应和风格效应。

2. 人工智能等计算机公司估值

• 行业特征：计算机行业以高研发、高成长为主要特征，研发支出占收入比例较高，且仍处于快速增长阶段。
• 估值方式：A股计算机公司以PE估值为主，但科创板将推动估值体系向更科学的方向转变，如PS、EV/EBITDA等。
• 国际对比：美股科技龙头PS估值普遍在8-10倍，而A股对应公司PS估值在4-6倍，处于低估状态。
• 核心竞争力：数据能力、产品化能力和渠道能力是人工智能企业发展的关键。

3. 高端装备类公司估值

• 科创板对实体的贡献：科创板将支持代表未来新技术趋势的公司，尤其是高端装备、新材料、电子与半导体等领域。
• 估值影响：科创板采用市场化定价机制，不大会出现“100倍PE”的高估值，而是结合市场偏好进行合理定价。
• 重点行业：高端装备、新材料、电子与半导体、通信、互联网、医药与医疗器械等行业具备科创板上市潜力。

关键信息

1. 背景环境

• 宏观环境：09年与19年均处于信用宽松周期，但19年流动性环境相对缓和，优于18年独角兽上市时。
• 行业分布：科创板受理公司中，计算机、通信和其他电子设备制造业占比最高，达36%。
• 估值水平：科创板公司首发估值较高，预计高于当前中小板和创业板。

2. 市场影响

• 示范效应：科创板推出后，可能带动中小板指和中证500等成长类指数上涨。
• 分流效应：科创板上市可能分流主板资金，提高中小板指和中证500的换手率。
• 风格效应：成长板块（如TMT、医药）预计表现优于周期和金融板块。
• 市场节奏：科创板推出后的市场节奏预计与09年创业板相似，存在阶段性行情。

3. 估值体系

• 计算机板块：PE均值73倍，大部分公司PE在50倍左右，属于高估值行业。
• 科创板估值重塑：科创板将推动A股估值体系从简单的PE向更科学的PS、EV/EBITDA等方法转变。
• 成长性：计算机行业成长性显著，2012-2017年收入增速中位数为18.86%，净利润增速中位数为12.53%，显著高于GDP增速。

4. 科创板对拟上市公司的遴选

• 遴选方式：科创板通过上市委员会和技术创新咨询委员会筛选优质公司和未来技术方向。
• 行业支持：重点支持高端装备、新材料、电子与半导体、通信、互联网、医药与医疗器械等行业。
• 技术导向：科创板对技术方向的选择较为明确，如AI、半导体、通信等领域。

5. 装备行业机会

• 锂电池设备：需求旺盛，国产设备替代进口和集中度提高，头部企业优势明显。
• 光伏装备：叠瓦技术革新带来设备需求快速增长，平价上网指日可待。
• 重点设备：包括搅拌机、涂布机、辊压机、分切机、制片机、模切机、卷绕机、叠片机、装壳后焊接、注液封口焊接、分容化成、PACK、MES等。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

图表与数据

• 图1：A股的信用扩张周期及市场表现
• 图2：信用扩张周期领先于M1和企业盈利复苏
• 图3：M1增速或已企稳，趋势性拐点仍需验证
• 图4：创业板首批上市公司行业分布
• 图5：科创板受理公司行业分布
• 图6：创业板首批公司平均PE为56.7倍
• 图7：新股发行定价、申购与上市交易的相关规定及改革
• 图8：创业板每个季度募资总额与平均发行市盈率
• 图9：创业板每年募资总额及占公募资产规模比重
• 图10：创业板首批上市公司日均交易量占全市场比重
• 图11：各大指数的行业权重之和
• 图12：创业板上市前后3个月指数表现
• 图13：创业板上市前后3个月指数比值走势
• 图14：创业板上市前后3个月指数换手率表现
• 图15：创业板上市前后3个月指数换手率比值走势
• 图16：创业板上市后，消费和成长表现好于周期和金融
• 图17：创业板上市后，成长板块表现更活跃
• 图18：创业板上市后6个月，消费和成长表现依然突出
• 图19：创业板上市前后的市场节奏
• 图20：计算机板块研发支出营收占比中位数
• 图21：计算机板块研发支出排名全行业第一
• 图22：计算机公司PE分布
• 图23：计算机公司市值分布
• 图24：美股科技龙头公司PS估值基本在8-10倍
• 图25：A股科技龙头公司PS估值普遍在4-6倍
• 图26：战略新兴产业及发展重点
• 图27：人工智能现阶段及未来发展重点
• 图28：全球公有云计算市场规模
• 图29：阿里、腾讯等云产品市占率对比
• 图30：Salesforce市占率持续走高
• 图31：工业互联网是现代工业体系的基础
• 图32：工业互联网平台本质上使用数据+模型为工业企业提供服务
• 图33：工业互联网发展的五个阶段
• 图34：我国工业互联网平台应用场景案例分布及应用案例成效
• 图35：我国主要工业互联网平台能力图谱
• 图36：锂电池制造工艺流程
• 图37：传统光伏组件生产工艺
• 图38：叠瓦光伏组件生产工艺
• 图39：半导体制造工艺
• 图40：各领域主要设备示例

表格与数据

• 表1：一级市场人工智能、云计算等核心技术公司一览
• 表2：第一届科创板股票上市委员会委员候选人公示名单
• 表3：第一届技术创新咨询委员会候选人的专业/职业背景统计
• 表4：两家科创板申报机械设备企业及其同行的估值对比
• 表5：国内主要从事锂电设备研发与制造的厂家
• 表6：光伏主要设备和生产厂家