20231129-国海证券-波司登-03998.HK-FY2024H1点评报告_主品牌收入增速亮眼_精简渠道提质增效_5页_257kb

波司登（03998）FY2024H1业绩点评

核心观点
维持“买入”评级，FY2024H1业绩高速增长，主品牌拐点显现，渠道优化与运营效率提升推动基本面改善。

业绩亮点

• 收入利润大幅提升：FY2024H1集团收入同比+209%至747亿元，归母净利润同比+123%至92亿元，净利率达12.3%（+0.4pct）。品牌羽绒服业务收入+281%，波司登主品牌+255%，毛利率回升至61.2%。
• 渠道精简与数字化转型：
  • 线下关闭非效率门店，波司登专卖店环比降11.9%至2,310家，会员数超1,460万。线上新增粉丝超3860万，抖音粉丝突破900万。
  • 小单快返、拉式补货优化库存160天至160天，营运效率提升。
• 产品创新与策略升级：布局轻薄羽绒服、防晒服等增量品类，贴牌业务毛利率维持20.4%，客户订单增长，加工能力升级将驱动未来增速。

盈利预测与估值

• 盈利预测：FY2024-2026年预计营收1944/2231/2561亿元，净利润261/309/361亿元，PE估值13/11/9倍。
• 评级与建议：维持“买入”评级，看好高性价比路线、渠道结构优化及品类扩展。

风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、消费偏好变化、新品推广风险等。