深度报告-20210223-开源证券-华峰测控-688200.SH-公司深度报告_国内半导体测试设备龙头_前景广阔_17页_1mb

报告摘要

华峰测控（688200.SH）深度总结

公司概况

华峰测控成立于1993年，是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，专注于半导体自动化测试系统领域，是目前国内最大的半导体测试系统本土供应商。公司产品涵盖半导体自动化测试系统及配件，其中STS8200系列为主要营收来源，占2018年营收的97.31%。公司通过持续的技术创新，多次实现进口替代，并在模拟及混合信号测试机领域处于国内领先地位。

行业前景

半导体市场规模

全球半导体市场规模庞大，2018年达4761.5亿美元，2024年预计将达到5727.9亿美元。
国内集成电路市场规模稳定增长，2019年达7562.3亿元，同比增长15.8%，CAGR为20.3%。
2020年国内集成电路市场规模预计达9307.9亿元。

测试设备市场

半导体测试设备市场主要由测试机、探针台、分选机组成，其中测试机占比较高，2018年国内测试机市场占比达63.1%。
全球半导体测试机市场呈现双垄断特征，泰瑞达和爱德万合计市场份额达87%，2018年在中国市场分别占46.7%和35.3%。
随着芯片制程和工艺技术的提升，测试机的技术要求和使用频次进一步提高，Trim时间占比达40%以上。

公司核心竞争力

技术实力

公司重视研发投入，2016-2019年研发投入从0.16亿元增长至0.33亿元，占比始终维持在11%以上。
截至2019年末，公司研发人员占总人数的34.8%。
在V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试、智能功率模块测试等方面拥有先进的核心技术，部分指标与国际一流水平持平。

客户资源

公司拥有广泛且具有高粘性的客户基础，客户留存率高，复购客户数量占全部客户数量的50.69%。
前五大客户留存率为100%，前十大客户留存率为95%。
客户包括长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子、华为、意法半导体等。

产品优势

公司产品性能指标在国内领先，部分指标与国际水平相当。
公司多次在国内率先推出领先产品，如STS8200、STS8202、STS8203等，成功实现进口替代。

募投与未来增长

公司通过科创板上市募集资金15.1亿元，主要用于生产基地建设、研发中心建设、营销服务网络建设等项目，预计2020年底完成生产基地建设，2024年前达到年产800台模拟及混合信号类ATE和200台SoC类ATE的生产能力。

SoC测试设备市场空间广阔，2018年国内SoC测试机市场占比为23.5%。
公司在SoC测试领域已有技术储备，包括V/I源、数字通道、系统同步能力等，未来增长可期。

盈利预测与投资建议

盈利预测

年份	营收（亿元）	YOY	归母净利润（亿元）	YOY	EPS（元）	YOY
2020E	3.98	56.2%	1.99	95.1%	3.25	51.1%
2021E	6.13	54.2%	2.53	27.4%	4.14	34.0%
2022E	8.61	40.4%	3.49	37.9%	5.71	83.0%

估值指标

年份	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2020E	114.2	37.9	100.3
2021E	89.7	27.0	78.2
2022E	65.0	19.4	55.9

投资建议

公司技术领先，客户资源优秀，且估值低于可比公司平均值，上调为**“买入”评级**。
相比中微公司、北方华创、长川科技、精测电子等公司，华峰测控在测试机产品方面具备较强竞争力。

风险提示

行业景气度下滑风险
产品研发不及预期风险
竞争加剧风险

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	2.19	2.55	3.98	6.13	8.61
归母净利润（亿元）	0.91	1.02	1.99	2.53	3.49
EPS（元）	1.48	1.67	3.25	4.14	5.71
P/E（倍）	250.5	222.9	114.2	89.7	65.0
P/B（倍）	96.5	53.1	37.9	27.0	19.4