核心内容
华峰测控是一家专注于后道测试设备的公司，近年来通过拓展第三代化合物、功率及SoC等新品类测试业务，持续提升其市场竞争力。公司业务覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩及东南亚等多个地区，是少数能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。
主要观点
- 财务表现强劲：2022年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比增长66.80%；归母净利润2.71亿元，同比增长82.26%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长83.96%。2022年第二季度，营收环比增长8.53%，同比增长35.01%。
- 毛利率与净利率变化：2022H1毛利率为78.69%，同比下降2.03pcts；净利率为49.99%，同比增长4.24pcts。
- 新品类测试放量：公司逐步切入第三代化合物（如GaN）、大功率IGBT和SiC测试领域，以及SoC类集成电路测试，这些领域的发展为其业绩增长提供了重要支撑。
- 研发投入持续：公司多年来在SoC测试领域进行大量研发投入，提升数字通道性能及同步精度，增强其在复杂SoC测试中的能力。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.07亿元、8.23亿元、10.84亿元，对应PE分别为39x、29x、22x，维持“买入”评级。
- 全球市占率提升：公司在国内业务稳定增长的同时，积极拓展海外市场，全球市占率有望进一步提升。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
397 |
878 |
1,215 |
1,646 |
2,168 |
| 净利润(百万元) |
199 |
439 |
607 |
823 |
1,084 |
| EPS(元) |
3.26 |
7.15 |
9.86 |
13.38 |
17.62 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
79.7% |
80.2% |
80.3% |
80.4% |
80.4% |
| 归母净利润率 |
50.1% |
50.0% |
50.0% |
50.0% |
50.0% |
| ROE(摊薄) |
9.3% |
16.7% |
19.6% |
22.0% |
23.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
6% |
10% |
11% |
12% |
12% |
| 流动比率 |
15.87 |
8.25 |
7.78 |
7.15 |
6.92 |
| 速动比率 |
15.34 |
7.59 |
7.12 |
6.50 |
6.26 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
12.47% |
8.70% |
8.70% |
8.70% |
8.70% |
| 管理费用率 |
10.29% |
6.34% |
6.30% |
6.30% |
6.30% |
| 研发费用率 |
14.88% |
10.71% |
11.00% |
11.00% |
11.00% |
| 财务费用率 |
-2.18% |
-2.27% |
-0.89% |
-0.86% |
-0.58% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
118 |
54 |
39 |
29 |
22 |
| PB |
11.0 |
9.0 |
7.7 |
6.3 |
5.2 |
| EV/EBITDA |
122.1 |
46.3 |
33.0 |
24.5 |
18.7 |
| 股息率 |
0.3% |
0.6% |
0.8% |
1.0% |
1.4% |
风险提示
- 市场扩展不及预期
- 技术研发不及预期
- 下游应用及需求不及预期
公司发展策略
- 国内市场巩固：公司在国内市场持续增长，夯实业务基础。
- 海外市场拓展：积极开拓欧美市场，提升全球市占率。
- 新品类布局：在第三代化合物、功率模块和SoC测试领域不断投入，提升技术壁垒和市场地位。
评级与估值
- 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。
- 当前价：385.32元
- 总股本：0.62亿股
- 总市值：237.13亿元
- 一年最低/最高：279.03元/651.91元
- 近3月换手率：93.70%
结论
华峰测控凭借其在第三代化合物、功率及SoC测试领域的技术优势和市场拓展，展现出强劲的增长潜力。公司财务表现良好，盈利能力持续增强，估值合理，具备长期投资价值。
