深度报告-20220225-上海证券-贝泰妮-300957.SZ-国货功效护肤龙头_医研_运营多维优势彰显_36页_4mb

贝泰妮投资分析总结

核心内容

贝泰妮是一家专注于敏感肌功效护肤领域的国货龙头企业，旗下主品牌“薇诺娜”在该细分市场占据重要地位。公司依托深厚的药企研发背景，聚焦纯天然植物护肤，产品矩阵丰富，涵盖舒敏、美白、抗初老、防晒等多个领域，拥有13个系列，其中舒敏系列为核心，贡献主营业务收入的30%以上。公司注重医学背书和学术营销，与多家医院合作，增强品牌专业性。同时，贝泰妮在研发、渠道、营销等方面具备显著优势，持续推动业绩增长。

主要观点

• 医研结合，品牌定位清晰：贝泰妮以“薇诺娜”为核心品牌，专注敏感肌护理，通过医学研发和皮肤科专家合作，形成专业形象，成为国货敏感肌护肤第一品牌。
• 产品矩阵丰富，高复购与高客单价：公司持续推出新品，丰富产品线，提升市场渗透率和用户粘性。2021年“双11”期间，薇诺娜预售额突破7亿元，特护霜销量达400万瓶。
• 渠道布局完善，线上占比高：公司线上渠道营收占比逐年提升，2021年H1线上营收达11亿元，占总收入的55.11%。同时，线下OTC渠道稳健增长，计划进一步拓展。
• 研发能力强，技术转化率高：研发投入居于行业前列，核心技术转化能力强，2021年H1研发费用同比增长85%，核心技术销售收入占比维持在95%以上。
• 盈利能力强，增长空间大：公司2021年预计实现归母净利润8.2-8.9亿元，同比增长50.9%-63.8%。2017-2020年，营收CAGR为48.93%，归母净利润CAGR为52.30%。

关键信息

市场前景

• 2020年我国皮肤学级护肤品市场规模达168亿元，同比增长23.5%，渗透率仅7.09%，远低于欧美。
• 2020年我国皮肤学级护肤品人均消费额为1.6美元，远低于世界平均水平2.1美元。
• 预计2024年中国功能性护肤品市场规模将达1010亿元，占整体护肤品市场22.9%。

产品优势

• 舒敏保湿特护霜：核心明星产品，2019年收入达3.55亿元，同比增长62.5%。
• 其他系列：包括“舒缓控油”、“清痘净颜”、“光透皙白”等，覆盖更多肌肤问题。
• 副线品牌：如“WINONA Baby”、“Beauty Answers”等，差异化布局婴幼儿、高端修复、医美渠道等市场。

渠道表现

• 线上渠道：占比高，2021年H1线上营收达11亿元，占主营业务收入55.11%。
• 线下渠道：药店覆盖近2万家，与屈臣氏、H.E.A.T等合作，拓展CS等新零售渠道。
• 营销模式：结合线上直播、KOL推广、明星代言、学术营销等方式，提升品牌影响力和用户粘性。

研发与管理

• 研发团队：由药物制剂、中药学、生物工程等多学科人才组成，累计申请发明专利超20项。
• 研发投入：2017-2020年研发费用分别为0.21/0.33/0.53/0.63亿元，占营收比例逐年提升。
• 管理背景：管理层具有医学、科研背景，推动公司合规与创新。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为39.27、54.79、71.42亿元，归母净利润分别为8.48、11.77、15.04亿元，对应PE分别为81、58、46倍。
• 公司具备较高的成长性，未来在抗初老、祛痘等方向有较大拓展空间。

风险提示

• 产品品类结构单一
• 新产品销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 线上销售成本上升
• 疫情反复
• 核心技术人员流动

总结

贝泰妮凭借医研共创模式、丰富的产品矩阵、高效的营销策略及强大的研发能力，在敏感肌功效护肤领域占据领先地位。公司未来有望通过产品线拓展、品牌矩阵完善及出海战略，进一步提升市场份额和品牌影响力。随着功效护肤市场持续增长，贝泰妮具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者关注。