深度报告-20220519-申港证券-贝泰妮-300957.SZ-国货敏感肌护肤龙头_黄金赛道全面发力_38页_4mb

贝泰妮（300957.SZ）敏感肌护肤行业分析总结

核心内容概述

贝泰妮是国内敏感肌护肤领域的龙头企业，旗下核心品牌“薇诺娜”以专业医学背景为基础，专注于敏感肌肤护理与修复。公司定位中高端市场，产品线丰富，覆盖护肤、彩妆、医疗器械等多个领域。贝泰妮注重研发与品牌建设，线上销售占比高，且在2020年双十一期间表现亮眼。公司管理团队具有较强的医药背景，股权结构稳定，具备较强的竞争力和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 核心品牌：薇诺娜是贝泰妮的核心品牌，专注于敏感肌护理，2019年位列皮肤学级护肤品市场份额第一。
• 产品矩阵：公司拥有五大品牌，包括薇诺娜、WINONA Baby、BeautyAnswers、痘痘康、资润，其中薇诺娜贡献了公司超过98%的销售收入。
• 市场定位：产品单价低于欧美品牌，高于日韩及其他国内品牌，主攻中高端敏感肌护理市场。
• 财务表现：贝泰妮毛利率和净利率均为行业领先，资产负债率较低，2021年营收和净利润增速分别为52.57%和58.77%。
• 线上布局：线上销售占比达82.34%，以天猫平台为主力，线上自营占比63.19%，线上分销占比19.15%。

2. 行业分析

• 市场增长潜力大：中国女性敏感肌人数占比约36.1%，但皮肤学级护肤品市场渗透率较低，仅为6.39%（2020年）。
• 市场规模预测：预计2022-2025年我国敏感肌护肤市场规模分别为314.7亿元、392.2亿元、485.6亿元、597.6亿元，年均复合增长率约为23.5%。
• 市场渗透率提升空间大：相比欧美国家，中国敏感肌护肤市场渗透率仍有较大提升空间，尤其在高端市场。

3. 公司亮点

• 产品端：五大品牌覆盖问题肌肤护理，其中WINONA Baby聚焦婴幼儿市场，AOXMED将推出高端抗衰产品，增长潜力巨大。
• 研发端：公司依托云南丰富的植物资源，研发费用占比较高，注重植物提取和医研结合，拥有大量专利。
• 渠道端：以线上为主导，线下为辅，线上销售占比持续上升，2021年达82.34%。公司还拓展东南亚市场，布局海外市场。
• 营销端：重视新媒体营销，打造私域流量，建立“薇诺娜专柜服务平台”和微信小程序，提升品牌专业度与用户粘性。邀请舒淇作为代言人，与迪士尼、中国邮政等品牌联名合作，增强品牌影响力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为3.05元、4.44元、6.10元。
• 估值：当前股价市盈率分别为60.45倍、41.55倍、30.22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品销售不及预期、品牌及产品集中度风险、线上销售成本上升等。

未来市场空间

• 敏感肌护肤市场：预计2022年市场规模为314.7亿元，未来几年将保持稳定增长。
• 高端品牌机遇：随着国内消费者对敏感肌护肤认知度提升，国内高端品牌如薇诺娜具备较大提升空间。
• 细分市场增长：婴幼儿洗护、抗衰护肤等细分市场增长迅速，预计2025年婴幼儿洗护市场规模将达764亿元。

总结

贝泰妮凭借“薇诺娜”这一核心品牌，在敏感肌护肤市场占据领先地位。公司注重研发和品牌建设，产品矩阵丰富，线上销售表现突出，具备良好的增长潜力。随着中国敏感肌市场渗透率的提升，以及公司持续拓展海外市场，贝泰妮有望在功能性护肤品赛道持续发力，成为行业龙头。