深度报告-20210327-国金证券-贝泰妮-300957.SZ-敏感肌护肤品牌专家_高景气细分赛道龙头_31页_3mb

贝泰妮（300957.SZ）深度研究报告总结

核心内容

贝泰妮是一家专注于功效性护肤品的国内龙头企业，其主品牌薇诺娜在2019年市占率达23.4%，排名行业第一。公司产品以安全有效、温和不刺激为特点，主打敏感肌护理、祛痘、抗衰等功效，具有较高的市场渗透率和成长潜力。公司通过线上线下结合的渠道策略，实现业绩快速增长，2017至2020年收入和净利年均增长分别为50%和52%。当前公司市值为745.41亿元，2021至2023年预计EPS分别为1.82、2.44、3.19元，业绩增长确定性强。

主要观点

• 行业前景广阔：功效性护肤品作为护肤品细分领域，近年来保持22%的年均增速，远高于传统护肤品的10%。未来随着消费者对专业温和成分的重视，该行业仍有较大增长空间。
• 公司竞争力强：贝泰妮凭借强大的研发背景（滇红药业），打造了多个明星产品，尤其以薇诺娜品牌为核心，其产品在临床验证和KOL推广中表现出色。
• 品牌运营能力突出：公司以敏感肌定位切入市场，通过新媒体营销和专业形象塑造，赢得消费者和医生的认可，同时布局多个细分品牌，拓展产品矩阵。
• 渠道策略有效：线下以院边店和连锁药房为主，线上以天猫、京东、微信等平台为依托，线上营收占比高达77%，且保持高增长。
• 财务表现优异：公司营收和净利保持快速增长，毛利率和净利率高于行业平均水平，费用率逐步优化。

关键信息

市场数据

• 股价：175.97元
• 总股本：4.24亿股
• 总市值：745.41亿元
• 年内股价最高最低：175.97元/162.82元
• 沪深300指数：5038
• 创业板指：2745

股票发行与股权结构

• 发行股份：6360万股
• 战略配售：636万股，占比1.5%
• 控股股东：诺娜科技，持股46.08%
• 实际控制人：郭振宇及其子KEVINGUO，合计持股48.68%
• 第二大股东：红杉聚业，持股21.58%

盈利预测

• 2021~2023年EPS：1.82元、2.44元、3.19元
• 营收增速：2021~2023年线上渠道预计分别为44.80%、35.33%、29.82%，线下渠道分别为29.75%、20%、10%

财务指标

• 毛利率：预计保持79.8%~79.9%
• 销售费用率：预计2021~2023年分别为47.80%、48.00%、48.20%
• 管理费用率：预计2021~2023年分别为6.10%、6.00%、5.10%
• 研发费用率：预计保持3.00%

行业分析

行业概况

• 市场规模：2019年我国功效性护肤品市场规模为112.2亿元，占护肤品比重4.59%
• 增长趋势：2014~2019年年均复合增速21.59%，高于行业平均增速10.11%
• 用户画像：以18~35岁女性为主，其中敏感肌人群占比达36.1%，月均抗敏护肤品消费意愿支出为777元

行业格局

• 品牌数量：2010年9家，2019年增至16家
• 集中度：2010年CR3市占率87.7%，2019年下降至47.5%
• 市场趋势：本土品牌如薇诺娜、玉泽快速崛起，同时海外小众品牌如贝德玛、怡思丁、修丽可等也占据一定市场份额

市场空间

• 功效性护肤品：预计未来继续渗透，2019年敏感肌女性市场规模为401.11亿元，占护肤品比重16.41%
• 功效性防晒与婴童护肤品：2019年市场规模分别为10.64亿元、11.58亿元，年均增速分别为61.39%、33.19%

公司亮点

产品力

• 研发背景：公司研发团队曾任职于滇红药业，具备深厚的药学背景
• 明星成分：青刺果油和马齿苋提取物，有效修复肌肤屏障、舒缓敏感
• 产品矩阵：涵盖护肤、彩妆、医疗器械等多个领域，2019年护肤品占比87%，彩妆3%，医疗器械10%

营销策略

• 专业形象：产品通过临床验证，获得皮肤科医生推荐，品牌专业性深入人心
• 新媒体营销：利用微博、抖音等平台进行品牌推广，邀请KOL合作，提升品牌知名度
• 电商运营：线上自营模式占比较高，电商渠道红利显著

渠道布局

• 线下渠道：以院边店、连锁药房为主，已覆盖10万家药店，未来仍有50万家拓展空间
• 线上渠道：以天猫、京东、微信、抖音等平台为核心，线上营收占比77%，增长迅速

财务表现

• 营收与净利：2019年营收19.44亿元，净利4.12亿元；2020年营收26.92亿元，净利5.44亿元
• 成长性：2017~2020年收入和净利年均增长分别为50%和52%
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，高于行业平均水平，费用率逐步下降

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 估值：建议给予高于同业的估值，受益于行业高景气和公司高成长性
• 催化因素：电商大促表现超预期、新品牌发展超预期

风险提示

• 营销投放不及预期
• 新品销售不及预期
• 国际大牌发力敏感肌市场

总结

贝泰妮作为国内功效性护肤品行业的领军企业，凭借强大的研发能力、精准的品牌定位和高效的渠道布局，持续享受行业成长红利。未来公司有望通过丰富产品矩阵、拓展新兴市场（如防晒、婴童护肤品）实现进一步增长。公司财务指标表现优秀，盈利能力强，具备良好的投资价值。