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李宁（2331HK）股票研究报告分析摘要

标题：李宁（2331HK）:增长动能不及竞争对手，估值性价比有所减弱；下调至“持有”

核心观点

自4月22日公布1Q24运营数据以来，李宁股价累计上涨超过20%，但分析师认为，这一上涨主要源于外资短期回流抄底。尽管零售折扣同比有所改善，渠道库存基本企稳，但线下流水增长趋势不乐观，预示着品牌地位可能被赶超。

下调李宁目标价至230港元（较当前股价209港元有约10%的潜在升幅），并从“买入”下调至“持有”评级，理由如下：

下调原因

1. 短期流水表现弱于竞对：1Q24线上流水同比增长20%低段（与安踏相近），线下流水表现弱于主要竞对；批发及正价直营门店流水同比均有明显下降。
2. 强势品类丢失市场份额：跑步品类保持强劲增长，篮球品类流水下滑，推测市场份额被安踏、361度等竞对夺走。
3. 品牌力优势承压：2023年时装周及巴特勒中国行效果有限，市场营销乏善可陈，对手积极新品推广下品牌力优势可能减弱。
4. 市场预期2024年净利润过高地：投资者仍低估物业折旧、联营企业一次性盈利和利息收入下降对利润率的负面影响。基于预测，当前15x2024PE估值性价比并不显著。
5. 基本面恢复但趋势受制：渠道库存健康，零售折扣改善，基本面稳健；但与国内外对手相比，短期增长不及预期，且配件业务增长疲软。

保持“持有”而非“卖出”的原因

• 渠道健康，零售折扣改善，基本面稳健。
• 高净现金水平（约1798亿港元），支持持续品牌投入和回报股东。
• 国产领先地位仍具优势，仍有改善空间。

主要假设及目标价情况

• 基本情景目标价为230港元，悲观情景为196港元，乐观情景为288港元。
• 相比前低估值模型，公司增长不及预期，估值调整已发生。

宏观环境与消费趋势分析

• 运动服饰行业受经济环境影响。
• 消费需求结构变化，如体验式消费、健康意识、国潮兴起及线上线下融合趋势。
• 竞争加剧，安踏、361度等对手投入增强，市场份额争夺激烈。
• 高端品牌定位或需要调整应对需求变化。
• 货币及债务环境对消费信用和库存的影响需警惕。

李宁作为中国领先的运动品牌，面临着增长放缓与需求结构变化的双重挑战，投资者需密切关注其在渠道布局优化、产品创新、定价能力以及国际市场的拓展方面的进展。仔细阅读免责声明和分析师披露，避免投资风险。