20150517-兴业证券-周度市场回顾_降息+地方债政策落地-TKN__11页_770kb

文档总结

核心内容

本报告为2015年5月11日至17日的周度市场回顾，分析了利率市场、信用债市场及衍生品市场的表现，并结合政策变化和资金面情况，探讨了当前债市的走势及投资机会。

主要观点

1. 资金面分析

• 降息与IPO资金解冻：央行降息25BP，叠加IPO资金解冻，导致资金面持续宽松，银行间隔夜资金达到5年以来的低点，7天回购利率也下跌至3年最低值。
• 流动性宽松：资金宽松由短端向长端传导，资金面整体宽松，央行公开市场操作缺席，连续第8次零操作。
• 下周IPO影响：下周IPO集中发行，冻结峰值预计在[2.4万亿, 2.8万亿]，但对资金面冲击偏小，资金面仍有望维持宽松。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场：新债供给小幅回落，净供给量上升。本周新债供给为1151亿，净供给为1001亿。下周供给量继续上升，包括国开债、农发行债及地方债。
• 二级市场：收益率曲线持续陡峭化，短端收益率下行幅度大于长端。非国开债表现优于国开债，高等级信用债收益率下降幅度较大。
• 衍生品市场：IRS利率全线回落，国债期货波动加剧，呈现震荡走势。

3. 信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量较上周增长约33%，以短融为主，中票次之。本周无企业债发行，可能与发行机制改革有关。
• 二级市场：信用债收益率整体下行，短端幅度大于长端，高等级大于中低等级。信用利差收窄，期限利差走阔。
• 市场特征：信用债表现反映流动性溢价下降与信用风险溢价上升的组合。资金宽松环境下，中高等级信用债仍具投资价值。

关键信息

• 资金宽松：降息和IPO资金解冻导致资金面全线下行，流动性充足。
• 收益率曲线陡峭化：短端收益率明显下行，长端收益率受经济数据和政策影响出现修复。
• 信用债表现：信用利差收窄，期限利差走阔，中高等级信用债受益于流动性溢价下降。
• 政策影响：地方债定向承销政策落地，对利率债和信用债市场均产生积极影响。
• 市场分化：资金宽松环境下，市场对高票息资产的偏好增强，新老券分化逐步收敛。

市场趋势分析

• 流动性宽松主导市场：央行主导的宽松政策使资金价格维持低位，推动短端利率债和信用债收益率下行。
• 信用风险上升：实体经济去杠杆趋势明显，银行风险偏好下降，信用派生不畅，信用风险溢价上升。
• 投资机会：中高等级信用债仍具投资价值，长端利率债在经济悲观和风险偏好下降背景下具备较好安全边际。

投资建议

• 利率债：长端利率债在经济悲观和风险偏好下降背景下具备较好投资机会。
• 信用债：中高等级信用债受益于流动性溢价下降，仍具投资价值；低等级信用债面临较大信用风险，投资需谨慎。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君、高群山
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 销售经理：邓亚萍（机构销售）、罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、李远帆（上海地区）；朱圣诞、李丹、肖霞、郑小平、刘晓浏、吴磊、何嘉（北京地区）；朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇（深圳地区）；刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪（海外）；徐瑞、杨雪婷（私募）

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