20231030-天风证券-五洲特纸-605007.SH-成本压力逐步缓解_23H2预计销量环比增长_4页_777kb

五洲特纸（605007）季报点评总结

业绩简述

• 评级：维持“买入”评级，目标价格暂未更新，当前股价154.6元。
• 季报亮点：23Q3实现归母净利润11.9亿元，同比增长10538%，扭亏为盈，主因23Q3材料成本下降及销量环比增长。
• 收入及利润趋势：
  • 23Q1-3总营收466.4亿元，同比增长25%，其中Q3营收182.3亿元，同比增长156%。
  • 归母净利：Q1-Q3-0.3亿元（同比-1289%），Q2-Q3分别扭亏，Q3实现净利11.9亿元（同比+10538%）。
• 盈利能力：
  • 23Q1-3毛利率74%，同比下降5.4pct；归母净利率23%，同比下降26pct。
  • 销售/管理/研发/财务费率分别为3%/12%/13%/15%，同比变动+1pct/-4pct/-14pct/-7pct。

业务进展

• 销量目标：
  • 23H1销量426万吨，同比减少5.8%，因上半年改产文化纸；Q7-Q8销量环比增长，预计23H2销量环比增长，全年目标销量超100万吨。
• 浆纸一体化布局：
  • 产能扩张：江西30万吨化机浆生产线预计23Q4投产，为食品白卡、文化纸提供低成本原料；湖北基地扩产及新基地产能释放增强规模优势。
  • 产业链延伸：收购凯恩股份控股凯丰特种纸产线，新增不锈钢/玻璃衬纸产能；新基地能源自给，降低物流成本。
• 成本优势：
  • 已建9条生产线，产能137万吨，具备规模成本优势；新基地投产进一步巩固规模效应。

财务预测调整

• 盈利下调：基于23Q1-3业绩下行（净利润同比降523%），下调盈利预测：
  • 23/24/25年归母净利润：27亿/58亿/72亿元（前值29/61/72亿），EPS分别为0.67/1.44/1.78元。
  • PE分别为23/11/9倍（前值30/10/9倍）。

风险提示

汇率波动、原材料价格波动、政策变动、市场竞争加剧风险。