食品饮料行业白酒估值复盘专题：回调或至尾声，板块回升在即-20230617-国联证券-27页_1mb

白酒估值复盘专题总结

核心内容

白酒板块自2016年以来经历了三次深度调整，分别始于2018年中、2021年中及2023年3月。每次调整均与宏观经济环境变化密切相关，估值往往提前于业绩调整，且对股价波动影响显著。

主要观点

• 估值先于业绩：白酒估值变化通常领先于业绩表现，且对股价波动影响更大。例如，2018年调整期间，估值跌幅显著，但业绩仍保持增长。
• 经济修复带动消费回暖：随着疫情后经济逐步复苏，消费场景恢复，白酒板块有望迎来基本面支撑。2023年一季度，消费复苏明显，但二季度增速放缓。
• 企业能力提升：白酒企业通过国企改制、产品结构优化、渠道改革、区域拓展、战略重塑和产能布局等手段提升经营管理能力，增强抗风险能力。
• 投资建议：当前白酒板块回调或已接近尾声，二季度至下半年基本面具备更强支撑。推荐苏皖地产酒、高端酒及业绩确定性与估值性价比高的标的，如五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒等。

关键信息

三次调整回顾

1. 2018年调整：

   • 原因：政策“去杠杆”和贸易摩擦，宏观经济下行，社融增速下降，房地产投资放缓。
   • 表现：白酒指数下跌，PE-TTM下降，高端酒批价和零售价疲软。
   • 结果：调整低点为19X（2018.11.23），2019年回升。

2. 2021-2022年调整：

   • 原因：疫情持续影响消费场景，宏观经济承压，社融增速下降，房地产投资进入负增长。
   • 表现：白酒指数和PE-TTM持续下行，仅舍得、迎驾、汾酒实现正收益。
   • 结果：调整低点为26X（2022.10.28），2023年春节后反弹，但随后再次下跌。

3. 2023年调整：

   • 原因：消费弱复苏，社融、社零数据环比走弱，行业景气度疑虑。
   • 表现：白酒指数从2月开始下跌，5月估值回到30X区间。
   • 结果：五一假期出现小高峰，部分区域宴席热度上升，但整体复苏不及预期。

企业能力提升

• 国企改制：山西汾酒、舍得、金种子等通过改革提升了治理结构、决策效率和运营能力。
• 产品结构优化：各酒企通过产品矩阵调整，明确战略定位，提升品牌渗透力和市场占有率。
• 渠道改革：洋河、今世缘等推进渠道扁平化和厂商一体化，增强渠道掌控力。
• 区域拓展：头部企业加速全国化布局，同时深耕本地市场，提升市场基础和未来发展空间。
• 战略重塑：部分企业通过战略调整，如口子窖推出“兼系列”，强化产品结构和渠道管理。
• 产能布局：酒企提前布局产能，以支撑未来业绩增长，如茅台、五粮液、泸州老窖等。

消费环境回暖

• 宏观经济修复：一季度经济复苏超预期，消费场景逐步恢复。
• 线下消费显弹性：五一假期消费回暖，尤其是餐饮和出行相关行业。
• 居民消费意愿回升：居民储蓄率高位，但消费意愿触底反弹，未来消费增长可期。
• 政策支持：政府推出“6+12+52+N”系列活动，促进消费复苏。

投资建议

• 板块选择：优选业绩确定性与估值性价比高的白酒板块。
• 子板块推荐：
  • 地产酒：推荐苏皖地产酒，受益于区域经济活力和自身经营红利。
  • 高端酒：推荐茅台、五粮液、泸州老窖，品牌力强，业绩稳健。
  • 次高端酒：关注次高端酒企，待风险淡化后择机布局。
• 标的推荐：重点推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒；同时关注华润赋能下的金种子酒。

风险提示

• 海外经济衰退风险：可能影响外资对白酒板块的投资。
• 内生动能弱化风险：若白酒行业自身增长乏力，可能影响板块表现。
• 消费复苏不及预期：若消费复苏力度不足，可能拖累白酒业绩增长。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准：基于报告发布日后6-12个月内的相对市场表现。

版权与声明

• 本报告为国联证券研究所发布，内容受版权保护。
• 投资建议基于分析师专业判断，不构成投资决策的唯一依据。
• 分析师声明：所有观点均反映个人看法，无利益冲突。