煤炭开采行业2021年中期策略：兑现弹性，煤价、盈利、估值-20210618-广发证券-28页_1mb

煤炭开采行业2021年中期策略总结

核心内容

2021年上半年，煤炭行业表现出强劲的供需弹性，煤价创历史新高，板块整体盈利和股价表现优异。行业整体呈现“超预期+弹性”的特征，需求和煤价弹性增加，供给产能持续优化，企业盈利能力和成本控制能力提升，为行业带来盈利弹性。同时，估值处于低位，具备资源优势和盈利弹性的龙头股表现突出。

主要观点

1. 十四五开局：超预期+弹性，煤价创历史新高

• 2021年煤炭行业需求表现超预期，煤价上涨幅度较大，动力煤、焦煤、焦炭均价较2019年上涨20-50%，其中动力煤和焦煤涨幅超过40%。
• 煤价上涨背后是供需失衡，下游火电、粗钢、水泥等行业产量增长显著，而供给端由于政策调控和安全环保要求，增产空间有限。
• 煤炭行业盈利达到历史高位，板块股价涨幅在29个一级行业中排名第一，超过20%。

2. 煤价上涨：供需失衡与政策影响

• 下游需求持续增长，火电、粗钢、水泥等主要行业产量在2021年1-5月累计同比增长6-8%。
• 供给端在保供压力下产量有所上升，但随后因安全环保政策趋严，产量出现下滑，3-5月全国原煤产量同比增速分别为-0.2%、-1.8%和+0.6%。
• 进口煤量同比下降25.2%，主要因澳洲煤受限、蒙古疫情反复及海外煤价上涨，进口煤价差优势收窄。

3. 供给格局：下半年增量有限，中长期维持平衡偏紧

• 晋陕蒙主产区煤矿产能利用率已处于高位，新增产能需关注内蒙露天矿征地进展，短期内增产空间有限。
• 2020年底，晋陕蒙合计产能约27.4亿吨，实际产量接近产能上限，未来几年年均新增产能预计在3000-5000万吨。
• 新疆是新增产能主要区域，但对北方港口市场影响有限。

4. 煤价弹性：2021年价格中枢有望提升30%，未来五年维持中高位

• 动力煤在迎峰度夏和采暖季需求支撑下，价格有望继续上涨，预计全年港口煤价中枢同比增长20%以上。
• 炼焦煤受供给受限和国内去产能影响，供需偏紧，预计下半年仍维持高位。
• 中长期来看，未来五年煤炭供需有望动态平衡，煤价中枢维持中高位。

5. 估值弹性：关注低估值高弹性龙头

• 煤炭板块PE(TTM)仅为10.5倍，PB仅为1.1倍，估值明显低于供给侧改革以来平均水平。
• 重点推荐陕西煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、兖州煤业（A/H）等具备资源优势和盈利弹性的龙头。

关键信息

煤价表现

• 动力煤：港口均价792元/吨，较2019年均价上涨40%；6月均价上涨至920元/吨以上。
• 焦煤：山西、山东部分优质煤种涨幅达40%以上，相比2019年均价上涨30%以上。
• 焦炭：累计提价15轮，上半年均价较2019年上涨30%，价格弹性明显。

产量与产能

• 全国原煤产量：2021年前5月同比增长8.8%，3-5月增速分别为-0.2%、-1.8%和+0.6%。
• 晋陕蒙产能：2020年底晋陕蒙合计产能约27.4亿吨，实际产量接近上限。
• 建设煤矿：未来3-5年新增产能有限，主要集中在新疆，晋陕蒙主产区年均新增产能预计在3000-5000万吨。

进口情况

• 动力煤进口：预计下半年逐步回升，但整体增长有限。
• 焦煤进口：受限于澳洲煤进口限制和蒙古疫情，增长空间不大。

需求预测

• 火电：下半年需求有望改善，火电和水电发电量呈负相关。
• 粗钢和水泥：需求维持高位，2021年1-5月产量同比增长13.9%和19.2%。
• 基建投资：预计下半年维持较高增速，支撑煤焦钢产业链需求。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 保供压力下煤炭供给过快增长
• 煤价超预期下跌
• 成本费用管控不及预期
• 业绩弹性低于预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-06-18

重点公司表现

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 国家统计局
• 各省区能源局
• 中国煤炭工业协会
• IMF

图表索引（关键图表）

• 图1：目前产地煤价已超过或接近历史高点
• 图2：5月中旬以来焦煤价格表现坚挺，焦炭价格弹性较大
• 图3：前4月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥产量累计同比
• 图4：3-5月全国原煤产量同比增速
• 图5：2021年至今中信煤炭板块指数涨幅排名第一
• 图6：2021年以来煤炭板块主要公司股价表现
• 图7：山西月度原煤产量
• 图8：内蒙月度原煤产量
• 图9：陕西月度原煤产量
• 图10：全国月度原煤产量
• 图11：分月度煤炭进口量
• 图12：进口煤价差优势
• 图13：分月度动力煤进口量
• 图14：分月度炼焦煤进口量
• 图15：火电和水电发电量负相关
• 图16：三峡水库出库流量
• 图17：全国重点电厂月度煤炭库存
• 图18：秦皇岛港煤炭库存
• 图19：4月房屋新开工和商品煤销售面积累计同比增长
• 图20：4月基建投资累计同比增长
• 图21：IMF预测中国2021年GDP实际增长率
• 图22：煤炭开采板块PE和煤价关系
• 图23：煤炭开采板块PB和煤价关系