> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能源开采行业深度专题：煤价中枢看涨&化工高景气度背景下三家弹性煤化企业对比 ## 核心内容 本报告在煤价中枢看涨及化工高景气度的背景下，对三家弹性煤化企业（甘肃能化、兰花科创、昊华能源）进行基本面及煤/化/其他业务的对比分析，旨在展现各企业优势及投资价值。报告指出，三家企业均受煤价波动影响较大，但具有不同业绩弹性，并提出投资建议及风险提示。 ## 主要观点 - **行业整体评级**：维持煤炭开采行业“推荐”评级。 - **煤价预期**：2026年国内煤价中枢看涨，对煤炭业务具有积极影响。 - **化工业务前景**：煤头化工品景气度提升，昊华能源甲醇业务存在改善预期。 - **企业业绩弹性**：在2026年煤价上涨情景下，三家企业煤炭板块权益净利润均表现出高弹性，其中兰花科创因以无烟煤为主，业绩弹性最大。 - **盈利能力**：三家企业营收与归母净利润均受煤价影响，但昊华能源因成本控制较好，2025年实现吨煤盈利。 - **分红政策**：昊华能源分红比例逐年提升，2025年达70.26%，而甘肃能化与兰花科创因未盈利未进行分红。 ## 关键信息 ### 一、公司背景与业务布局 - **甘肃能化**：实控人为甘肃省国资委，布局煤、电、化一体化产业链，2026年核定产能2314万吨，其中300万吨在建。 - **兰花科创**：实控人为晋城市国资委，以煤炭和化工为主导产业，2025年核定产能1500万吨，90万吨在建整合矿井。 - **昊华能源**：实控人为北京市国资委，布局煤炭、甲醇及铁路运输，2025年核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。 ### 二、营收与毛利构成 - 三家企业营收中煤炭均为主要贡献项，2019-2025年占比均超过50%。 - 昊华能源煤炭业务毛利占比最高，2019-2025年均在99%左右。 - 兰花科创煤炭毛利占比相对较低，但2022年后保持稳定。 - 甘肃能化化工业务在2022年后有所增长，2025年占比达11.4%。 ### 三、盈利能力与成本控制 - 三家企业盈利能力均受煤价波动影响，2021年煤价上涨带动业绩大幅上升。 - 昊华能源2025年吨煤成本同比下降6.5元/吨，成本控制成效显著。 - 兰花科创2025年吨煤成本同比下降7.6元/吨，主要得益于原材料、燃料、动力成本的下降。 - 甘肃能化2025年吨煤成本同比上升19.0元/吨，但通过降本措施实现利润改善。 ### 四、分红与现金流 - 昊华能源自2021年起分红比例逐年提升，2025年达70.26%，现金流相对平稳。 - 甘肃能化与兰花科创因未盈利未进行分红。 - 昊华能源2022-2024年为三家企业中现金流量利息保障倍数最高，反映其债务压力较小。 ### 五、投资建议 - **昊华能源**：建议“买入”，2026年预计EPS为0.94元，PE为14.4倍。 - **甘肃能化**：建议“增持”，2026年预计EPS为0.09元，PE为30.7倍。 - **兰花科创**：投资评级为“-”，需关注其盈利改善情况。 ### 六、风险提示 - 煤价波动超预期 - 煤炭进口影响 - 在建项目投产不及预期 - 测算误差 - 环保监管超预期 - 全球贸易摩擦 - 重点关注公司业绩不及预期 ## 企业对比分析 | 项目 | 甘肃能化 | 兰花科创 | 昊华能源 | |------|----------|----------|----------| | **营收占比（煤炭）** | 64.1%（2025） | 79.8%（2025） | 87.9%（2025） | | **毛利占比（煤炭）** | 72%（2025） | 96%（2025） | 94%（2025） | | **吨煤成本（2025）** | 260元/吨 | 360元/吨 | 185元/吨 | | **吨煤净利润（2025）** | -27.1元/吨 | -15.1元/吨 | 38.7元/吨 | | **分红比例（2025）** | 未分红 | 未分红 | 70.26% | | **投资评级** | 增持 | - | 买入 | ## 未来展望 - **甘肃能化**：未来仍有量增空间，2026年预计煤炭板块权益净利润为5-13-21亿元，化工业务有望进一步增长。 - **兰花科创**：煤化工业务营收贡献较大，但2025年未盈利，需关注其盈利改善。 - **昊华能源**：甲醇业务在2025年实现扭亏，2026年预计权益净利润为14-21-28亿元，具备高业绩弹性。 ## 总结 本报告分析了甘肃能化、兰花科创、昊华能源三家煤化企业在煤价中枢看涨及化工高景气度背景下的基本面及业务对比，指出各企业在煤炭、化工及其他业务上的不同表现和优势。建议投资者关注昊华能源和甘肃能化在2026年的业绩弹性及化工业务的改善预期，同时注意煤价波动、进口影响及环保监管等风险因素。