深度报告-20220910-华安证券-昊华科技-600378.SH-科研院所底蕴深厚_高端布局盈利加速_42页_1mb

昊华科技总结

核心内容

昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成，是一家集研发、生产、销售于一体的创新材料平台型企业。公司主要业务涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料和碳减排四大板块，凭借强大的研发实力和行业领先的技术水平，在多个领域实现了进口替代和市场突破。

主要观点

• 高端氟材料：昊华科技在高端PTFE和PVDF领域具有显著优势，其PTFE产能位列行业第二，PVDF项目已进入试生产阶段，预计未来几年将受益于新能源车和半导体行业需求增长。
• 电子化学品：公司是国内领先的含氟电子特气供应商，产能位列国内第三，产品包括NF3、SF6、WF6等，已进入一线面板和半导体厂商供应链，未来将适时布局湿电子化学品。
• 航空化工材料：公司依托多个科研院所，成为国内核心航空材料供应商，产品包括特种轮胎、密封型材、聚氨酯新材料等，预计随着大飞机放量，相关业务将显著增长。
• 碳减排业务：公司拥有国内领先的PSA技术，是全球前三大PSA技术提供商之一，未来在碳中和背景下具有巨大增长潜力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 财务指标：
  • 2021年营业收入为74.24亿元，归母净利润为8.9亿元
  • 2022-2024年预计归母净利润分别为13.08亿元、17.15亿元、20.51亿元
  • 2022年EPS为1.42元，对应PE为28.52倍，预计未来PE将逐步下降
• 项目进展：
  • 4600吨/年特种含氟电子气体项目将在2022年陆续投产
  • 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目在建，其中1.85万吨为高端PTFE树脂
  • 10万条/年高性能民用航空轮胎项目预计2024年投产

业务板块亮点

• 高端氟材料：
  • 晨光院拥有3万吨/年PTFE产能，其中高端PTFE树脂产能1万吨/年
  • 已开发出国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂，配套5G线缆生产
  • 高光亮聚四氟乙烯分散浓缩液系列产品达到国外同类水平
• 电子化学品：
  • 电子级NF3和SF6在国内排名前两位，持续研发多种稀缺电子气体
  • 4600吨/年特种含氟电子气体项目将在2022年投产，丰富产品线
• 航空化工材料：
  • 曙光院是国内唯一航空轮胎科研生产单位，已配套大飞机多个型号
  • 西北院专注于高端密封型材，黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室
• 碳减排业务：
  • 西南院是PSA技术的先驱，掌握核心技术，具备全球竞争力
  • 在双碳背景下，预计订单量将持续高增

风险提示

1. 项目投产进度不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 原材料及主要产品价格波动
4. 装置不可抗力风险
5. 国家及行业政策变动风险

投资建议

公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，各项业务亮点十足。我们维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将显著增长，估值将逐步提升。

估值与财务表现

• 财务指标：
  • 2021年毛利率27.2%，净利率12.16%
  • 2022年毛利率30.4%，净利率15.4%
  • 2023年毛利率32.4%，净利率16.8%
  • 2024年毛利率31.7%，净利率16.7%
• 估值指标：
  • 2021年P/E为49.69，P/B为6.15，EV/EBITDA为43.59
  • 2022年P/E为28.52，P/B为4.38，EV/EBITDA为16.89
  • 2023年P/E为21.76，P/B为3.65，EV/EBITDA为18.20
  • 2024年P/E为18.19，P/B为3.04，EV/EBITDA为14.87

财务表现趋势

公司营业收入和净利润均保持稳定增长，研发投入逐年增加，显著高于行业平均水平。管理费用有所改善，销售费用率逐年递减，显示公司正在向更高效的管理模式转型。