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昊华科技收购黎明大成少数股权及项目开工总结

核心内容

昊华科技于2021年9月18日发布公告，宣布全资子公司昊华气体有限公司将收购洛阳黎明大成氟化工有限公司的40%少数股权，并设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司负责2.6万吨/年高性能有机氟材料项目建设。此次收购和项目开工标志着公司在高性能有机氟材料领域的重要布局，进一步强化其在电子化学品、特种气体和高端材料领域的竞争力。

主要观点

1. 股权收购提升控制力

• 昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的40%股权，完成后将持有黎明大成100%股权。
• 该收购有助于降低运营成本，提升公司在氟化工领域的核心竞争力。
• 收购协议预计在2021年9月30日前完成签订。

2. 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工

• 项目于2021年9月17日在自贡市沿滩区高新技术产业园开工。
• 项目总投资为21.54亿元，产品包括聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂、FEP、PFA、HFP、八氟环丁烷等，以及工业级聚合氯化铝。
• 项目采用晨光院自主研发的专有技术和专利技术，建成后将广泛应用于5G、特高压、轨道交通、充电桩等领域。

3. 在建项目推动公司成长

• 公司正在推进多个项目，包括昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体项目（预计2022年H1投产）、晨光院2500吨/年PVDF项目（预计2022年H1投产）等。
• 其他项目如西南院清洁能源催化材料产业化基地项目和海化院年产1万吨先进涂料项目也处于工程设计或试生产阶段。
• 为消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润分别为8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元、1.44元。
• 对应PE分别为35X、27X、23X，PE持续下降，显示市场对公司未来业绩增长的信心。
• P/B从4.66倍降至3.25倍，反映公司资产价值的优化。

5. 财务表现

• 营业收入预计从2020年的54.22亿元增长至2023年的92.58亿元，年均增长率约18.9%。
• 归母净利润增长显著，从2020年的6.48亿元增至2023年的13.22亿元，年均增长率约20.1%。
• 毛利率持续提升，从28.3%增至32.9%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC和ROE稳步上升，分别为11.2%、10.0%（2020年），预计2023年ROIC达18.8%，ROE达14.3%。

6. 投资评级

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司具备高端氟材料、电子化学品和航空化工材料领域的领先优势，且在建项目将有力推动业绩增长。

关键信息

• 收购事件：昊华气体收购黎明大成40%股权，实现对黎明大成的全资控股。
• 项目开工：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工，总投资21.54亿元。
• 产品方案：项目产品包括PTFE分散树脂、FEP、PFA、HFP、八氟环丁烷等，以及工业级聚合氯化铝。
• 技术来源：产品采用晨光院自主研发的核心技术和专利技术。
• 应用领域：产品将广泛应用于5G、特高压、轨道交通、充电桩等领域。
• 财务数据：
  • 2021年H1营收1.36亿元，净利润989.62万元。
  • 2020年每股净资产6.99元，2023年预计达10.02元。
  • 资产负债率从34.8%降至32.0%，显示公司财务结构优化。
• 风险提示：产品价格波动、新项目进展及盈利不及预期、市场需求下滑。

市场数据

• 收盘价：32.62元
• 一年最低/最高价：18.77元 / 39.36元
• 市净率（P/B）：4.51倍
• 流通A股市值：116.33亿元
• PE估值：2023年预计为22.68倍

总结

昊华科技通过收购黎明大成少数股权和启动高性能有机氟材料项目，进一步巩固其在高端氟材料和电子化学品领域的领先地位。公司多项在建项目将推动业绩持续增长，财务指标显示盈利能力增强，资产结构优化。东吴证券维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和成长潜力。然而，需关注产品价格波动及新项目实施风险。