20220420-国联证券-昊华科技-600378.SH-业绩超市场预期_厚积薄发多项目值得期待_3页_298kb

报告摘要

昊华科技（600378）总结

核心内容概述

昊华科技（600378）作为一家拥有深厚科研背景的化工企业，2021年实现营业收入74.24亿元，同比增长36.92%；归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长37.61%。公司业绩表现超市场预期，主要得益于氟树脂业务的量价齐升。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），展现了良好的盈利能力和回报股东的意愿。

主要观点

业绩超预期：公司2021年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现超过37%的同比增长，主要得益于氟树脂业务的强劲增长。
氟树脂业务增长显著：晨光院作为公司核心业务单元，2021年实现归母净利2.98亿元，同比增长101%，成为业绩增长的主要驱动力。PTFE销量达2.9万吨，销售均价同比增长19%，带动氟材料板块毛利率提升至28.38%。
研发实力雄厚：公司原为化工部下属研究院所，拥有丰富的技术积累，近三年研发费用逐年增长，2021年达到5.43亿元，研发费用率7.31%。研发人员占比达37%，是国内新材料领域研发实力较强的上市公司之一。
资本开支扩大：截至2021年底，公司在建工程达8.95亿元，固定资产30.60亿元，整体在建项目预算达59.63亿元，表明公司正在推进多个重大项目，未来业绩有望持续增长。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为78.5、92.0和106.2亿元，归母净利润分别为10.7、12.9和15.7亿元，EPS分别为1.17、1.41和1.70元/股。当前股价对应PE分别为29X、24X和20X，估值逐步下降，体现出市场对公司未来增长的预期。
投资建议：分析师给予“买入”评级，认为公司具备持续稳健增长的潜力，未来业绩有望受益于大额资本开支和研发成果的逐步兑现。

关键信息

财务表现

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,422.26	7,424.35	7,850.69	9,197.31	10,616.97
净利润（百万元）	647.83	891.46	1,072.31	1,292.54	1,565.64
EPS（元/股）	0.70	0.97	1.17	1.41	1.70
市盈率（P/E）	48.70	35.39	29.42	24.41	20.15
市净率（P/B）	4.91	4.38	3.92	3.48	3.06
EV/EBITDA	17.95	32.43	15.81	13.14	10.63

资产负债表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金（百万元）	1988	2555	2012	2524	3383
应收账款+票据（百万元）	2409	2264	2905	3403	3928
流动资产合计（百万元）	5417	6264	6374	7619	9242
资产总计（百万元）	10,007	11,658	11,961	13,326	14,902
负债合计（百万元）	3,482	4,417	3,862	4,194	4,518
股东权益合计（百万元）	6,526	7,241	8,099	9,132	10,384

现金流量表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	395	1146	962	1838	2248
投资活动现金流（百万元）	-328	-843	-912	-962	-962
筹资活动现金流（百万元）	107	209	-593	-364	-427
现金净增加额（百万元）	173	511	-543	512	859

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	10.10%	36.92%	5.74%	17.15%	15.44%
毛利率(%)	28.33%	27.18%	30.93%	31.89%	33.10%
净利率(%)	12.06%	12.16%	13.84%	14.24%	14.94%
ROE(%)	10.08%	12.37%	13.32%	14.26%	15.20%
ROIC(%)	10.27%	14.80%	16.39%	16.87%	19.10%