20260506-中邮证券-昊华科技-600378.SH-高端氟材料驱动增长_在建产能有序推进_5页_772kb

报告摘要

中邮证券对吴华科技（600378）发布了买入评级，认为其在高端氟材料、电子化学品及航空化工材料等领域的业务表现强劲，未来增长潜力显著。该评级基于公司2025年年度报告及未来三年的盈利预测，预期公司股价将相对基准指数上涨超过20%。

业绩表现强劲：2025年，吴华科技实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；归属于上市公司股东的净利润为14.44亿元，同比增长37.07%。扣除非经常性损益后的归母净利润为14.31亿元，同比增长121.61%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。
高端氟材料板块增长显著：高端氟材料板块成为公司主要盈利驱动力，营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比提升8.20个百分点。
行业景气度高：2025年三代制冷剂（HFCs）维持高位景气度，价格持续上行。同时，新能源汽车与储能需求带动电解液及六氟磷酸锂价格强势反转，公司受益于行业供需改善。
高端电子特气需求上升：受益于AI服务器及半导体行业的复苏，公司持续在集成电路用刻蚀气等高端电子特气领域推进国产替代进程。
在建项目有序推进：公司多个重点产业化项目按期推进，如2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目等，预计2026年12月和2026年11月分别完工，进一步巩固其在高端氟化工领域的地位。
财务指标向好：未来三年公司营收及净利润预计持续增长，EPS从1.12元提升至2.30元，市盈率（PE）逐步下降，从32.51降至15.82，估值逐步优化。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	166.89	192.10	214.74	232.83
归属母公司净利润	14.44	22.52	26.54	29.68
每股收益（元/股）	1.12	1.75	2.06	2.30
市盈率（P/E）	32.51	20.85	17.69	15.82
市净率（P/B）	2.58	2.39	2.19	2.01
EV/EBITDA	13.34	9.29	7.74	6.69

财务报表	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	166.89	192.10	214.74	232.83
营业成本	124.75	139.43	154.05	165.91
营业利润	19.10	29.94	35.33	39.55
净利润	16.42	25.60	30.17	33.74
归母净利润	14.44	22.52	26.54	29.68

主要财务比率	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	25.3%	27.4%	28.3%	28.7%
净利率	8.7%	11.7%	12.4%	12.7%
ROE	7.9%	11.4%	12.4%	12.7%
ROIC	6.2%	10.6%	11.4%	11.7%
资产负债率	40.6%	40.2%	39.4%	38.3%
流动比率	1.50	1.56	1.67	1.78
应收账款周转率	6.45	6.71	6.62	6.52
存货周转率	7.16	7.17	7.13	7.04
总资产周转率	0.54	0.58	0.60	0.60

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额	1.92	3.64	4.38	5.00
投资活动现金流净额	-1.34	-2.23	-2.09	-2.55
筹资活动现金流净额	-0.35	-0.75	-0.94	-1.05
现金及现金等价物净增加额	0.23	0.66	1.34	1.39