20220409-山西证券-国内宏观利率周报_国常会再部署宽货币_利率低位_18页_1mb

宏观利率周报总结（2022.04.04-2022.04.08）

核心观点

• 国常会再部署宽货币政策，推动4月利率维持低位。
• 债市仍有交易空间，10Y国债收益率有望进一步下行至 2.68%。
• 尽管存在中美利差收窄、通胀高位等因素制约，但就业状况恶化可能推动宽松政策落地。
• 中期看，二季度经济尚未见底，债市压力不大。

市场回顾

• 债券收益率回落，资金面宽松带动曲线陡峭化。
• 上周，10Y国债收益率回落 1.85bp 至 2.7529%，国开债收益率回落 2.73bp 至 2.9940%。
• 1Y国债收益率回落 3.37bp 至 2.0669%，国开债收益率回落 3.35bp 至 2.2182%。
• 宽货币预期增强，尤其是国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”。
• 美联储释放鹰派信号，缩表和加息预期超出预期，对国内债市形成扰动。

周度专题：国常会政策再部署

经济形势判断

• 国常会认为当前经济形势更加严峻，新的下行压力进一步加大。
• 主要下行压力包括：
  • 疫情大面积爆发
  • 能源等大宗商品价格大幅波动
  • 市场主体困难明显增加
• 3月国内疫情多发，是2021年以来最大规模的疫情反复，对经济造成显著扰动。

政策重点

• 稳住经济大盘的关键是实现就业和物价基本稳定。
• 就业方面，城镇调查失业率和31个大城市失业率分别回升至 5.5% 和 5.4%，制造业PMI从业人员指数降至 48.6%，为2021年3月以来最低。
• 物价方面，需关注：
  • 粮食保供稳价：受猪肉价格影响，CPI中粮食分项达到2016年来高位。
  • 能源和原材料保供稳价：需进一步释放煤炭产能，支持煤电企业多发电，保障能源供应。

宽货币窗口期确定

• 国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，推动宽松预期。
• 结构性工具如科技创新和普惠养老专项再贷款，提供 60% 和 100% 的再贷款支持。
• 尽管存在就业恶化和通胀高位，但货币政策仍有空间，降准降息概率较高。
• 中美利差收窄，但美债10Y-2Y利差创新低，提示美国经济深度衰退风险，人民币贬值压力有限。

经济高频数据

供给端

• 上游开工率维持高位，如焦化企业开工率 85.1%，PTA开工率反弹至 74.19%。
• 中游开工率维持在2021年下半年高位，钢厂高炉开工率 54.75%，螺纹钢开工率回落至 54.75%。
• 下游疲态明显，如汽车轮胎开工率上升，但商品房销售仍低迷。

需求端

• 商品房销售持续下滑，30大中城市成交面积同比下跌 47.73%。
• 乘用车销售偏弱，当周批发和零售销量同比分别下降 5% 和 29%。
• 电影票房当周为去年同期的 25.41% 和 26.11%。

价格端

• 能源资源价格齐涨，焦煤价格大幅上涨 15.28%，动力煤价格平稳。
• 天然气价格上涨，NYMEX天然气期货价格周涨 3.23%。
• 黑色金属价格整体上涨，铁矿石、螺纹钢、锌等价格上涨，线材价格小幅下跌。
• 有色金属价格涨跌互现，LME铜和铝价格下跌，铅和锌价格上涨。
• 化工产品价格多数下跌，PTA、聚丙烯等期货价格下跌。
• 非金属建材价格上涨，水泥价格指数上涨 0.42%。
• 农产品价格多数上涨，猪肉、牛肉、鸡蛋等价格均有上涨。

风险提示

1. 疫情超预期好转
2. 房地产政策大幅调整
3. 通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期
4. 经济数据表现较好

分析师信息

• 张治CFA：执业登记编码 S0760522030002
• 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002

联系方式

• 山西证券股份有限公司
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话：0351-8686981
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话：010-83496336

图表目录

• 图1：DR007（%）
• 图2：DR001（%）
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
• 图4：6个月同业存单利率（%）
• 图5：10Y国债收益率（%）
• 图6：1Y国债收益率（%）
• 图7：收益率曲线（%）
• 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
• 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
• 图10：中美利差（BP）
• 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
• 图12：股债收益率比较（%）
• 图13：美国经济衰退风险或弱化人民币贬值压力
• 图14：钢厂开工率（%）
• 图16：焦化企业开工率（%）
• 图17：国内PTA开工率（%）
• 图18：30大中城市商品房成交面积及增速（万平方米，%）
• 图19：电影票房收入及人次（万元、万人次）
• 图20：焦煤期货收盘价（元/吨）
• 图22：动力煤期货收盘价（元/吨）
• 图23：主要地区主焦煤价格（元/吨）
• 图24：OPEC一揽子原油价格（美元/桶）
• 图25：IPE布油期货收盘价（美元/桶）
• 图26：NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）
• 图27：中国汽油、柴油批发价格指数（元/吨）
• 图28：铁矿石价格指数：62%Fe:CFR中国北方（美元/吨）
• 图29：螺纹钢、线材期货收盘价（元/吨）
• 图30：Myspic综合钢价指数
• 图31：西本新干线钢材、铁矿石指数
• 图32：期货及现货走势：铜（美元/吨、元/吨）
• 图33：期货及现货走势：铝（美元/吨、元/吨）
• 图34：期货及现货走势：铅（美元/吨、元/吨）
• 图35：期货及现货走势：锌（美元/吨、元/吨）
• 图36：PTA期现价格（元/吨）
• 图37：中国化工产品价格指数(CCPI)
• 图38：主要建材指数
• 图39：期货收盘价(连续):玻璃（元/吨）
• 图40：主要农产品价格指数
• 图41：农业部猪肉平均批发价（元/公斤）