20230831-财通证券-春立医疗-688236.SH-脊柱集采短期影响业绩_进口替代加速_3页_585kb

脊柱集采短期影响业绩，进口替代加速

核心内容

本报告分析了公司2023年上半年的业绩表现，指出脊柱集采政策对公司短期业绩造成一定影响，但公司通过新产品布局和海外市场拓展，逐步实现业绩恢复与增长。同时，公司正加速进口替代进程，具备较强的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2023年上半年公司实现营业收入5.41亿元人民币，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元人民币，同比下降19.69%。2023Q2营业收入2.94亿元人民币，同比下降6.34%；归母净利润0.70亿元人民币，同比下降15.36%。
• 短期业绩影响：脊柱库存处理及原材料交期延长是2季度业绩下滑的主要原因。脊柱全国集采自2023年1季度开始执行，目前库存已处理约70%，预计将在2023年第三季度完成全部处理。
• 海外市场拓展：截至2023年6月30日，公司已取得十九个国家的注册证，髋、膝、脊柱系列均通过CE认证。2023年上半年海外收入占比提升至16.02%，显示公司海外业务发展良好。
• 产品布局：公司持续加强关节假体产品的竞争力，并全面布局骨科主流赛道与非骨科创新产品。2023年上半年取得34项注册证或备案凭证，涵盖关节类、创伤类、运医类、脊柱类、齿科、器械类等领域，其中已获得金属正畸、隐形正畸、颌面外科等注册证，有望实现规模化生产销售。
• 投资建议：基于公司业绩与成长潜力，预计2023-2025年营业收入分别为14.53/18.10/22.43亿元，归母净利润分别为3.35/3.93/4.68亿元。对应PE分别为36.55/31.10/26.12倍，维持“增持”评级。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

估值指标（单位：倍）

财务指标（单位：%）

偿债能力

风险提示

• 核心材料依赖境外单一供应商：可能面临供应中断或价格波动的风险。
• 销售模式变动风险：公司销售模式可能因市场变化而调整，影响业绩表现。
• 市场竞争加剧风险：随着进口替代加速，市场竞争可能进一步加剧。

总结

公司短期内受脊柱集采及原材料影响业绩承压，但通过海外市场拓展和新产品布局，展现出较强的恢复与增长潜力。预计未来三年公司业绩将稳步提升，2023年海外收入占比提升至16.02%，并有望在2025年实现规模效应。尽管存在一定的市场与供应链风险，但公司仍具备较高的成长性，维持“增持”投资评级。