深度报告-20230203-华创证券-春立医疗-688236.SH-深度研究报告_骨科集采落地_迈入成长新阶段_23页_1mb

春立医疗（688236）深度研究报告总结

核心内容概述

春立医疗是一家国内领先的骨科医疗器械厂商，主要产品涵盖关节假体产品及脊柱类植入产品。公司在国内市场占据主导地位，2023年收入预计达到17.19亿元，归母净利润预计为4.47亿元，EPS为1.16元。公司同时积极拓展海外市场和新业务领域，如运动医学、PRP、口腔等，以建立第二成长曲线。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与市场地位

• 核心业务：公司主营业务为关节假体及脊柱植入物，其中关节类产品占营收比重超过90%，是国内骨科市场的领先企业。
• 产品线：关节假体包括全陶、半陶、定制化、单髁及髌股关节产品；脊柱产品覆盖内固定系统全系列；创伤产品线正在逐步完善。
• 市场占有率：2021年公司关节产品市占率约为10%，脊柱产品市占率不足1%。

2. 骨科集采影响与应对策略

• 关节集采：2021年9月，公司在髋关节产品系统竞标中全部中标，预计短期内销量显著增长，且中标价格相对较高，有利于保持盈利能力。
• 膝关节未中标：公司膝关节产品因报价较高未中标，但通过开发高端非带量产品、拓展海外市场、与贝思达合作等方式减轻影响。
• 集采后市场增长：预计随着集采降价影响逐步消化，关节与脊柱手术量将提升，带动公司业务增长。

3. 新业务拓展

• 运动医学：公司已布局完成，产品包括带线锚钉、钛板、缝线等，已获批多项注册证。
• PRP：公司是国内首家推出全自动富血小板血浆制备系统的企业，产品已获批，进一步拓展产品线。
• 口腔：公司已获得金属正畸产品注册证，包括正畸丝、托槽、颊面管等，逐步向综合性医疗器械企业转型。

4. 财务表现与盈利预测

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为12.28亿元、17.19亿元、22.34亿元，同比增长11%、40%、30%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.44亿元、4.47亿元、5.81亿元，同比增长7%、30%、30%。
• 估值与目标价：基于2023年35倍PE估值，对应目标价约41元，首次覆盖给予“推荐”评级。

5. 市场与行业前景

• 关节市场：2021年关节市场规模为108亿元，同比增长15%，国产占比49%，增速高于进口。
• 脊柱市场：2021年市场规模为102亿元，国产占比57%，增速高于进口。
• 创伤市场：2021年市场规模为98亿元，国产占比76%，增速较快。
• 运动医学与口腔市场：国产替代空间大，增长潜力高。

6. 风险提示

• 关节产品放量不及预期。
• 新业务拓展不及预期。
• 海外业务增长不及预期。

关键假设与估值

股权结构与管理团队

• 实际控制人：史春宝、岳术俊夫妇，合计持股54.72%。
• 管理层：史文玲担任董事长，史春生担任总经理，具备丰富的行业经验。

市场表现与增长潜力

• 国内市场：公司产品覆盖大量三级和二级医院，国内收入占比超90%。
• 海外市场：公司产品已通过CE认证，与墨西哥APOLO Medical Services等客户合作，2019年外销收入占比达39%。
• 增长驱动：国内老龄化、居民收入增长及集采后手术量提升将推动公司增长。

技术与产品创新

• 3D打印技术：公司已掌握多种3D打印技术，应用于骨小梁、导板、假体试模等，提升产品竞争力。
• 高端产品：包括全陶关节、定制关节、3D打印产品、运动医学产品等，填补国内空白。

财务指标

总结

春立医疗凭借其在关节假体领域的领先地位，以及在脊柱、创伤、运动医学、PRP和口腔等新业务的布局，正在迈入成长新阶段。尽管关节产品因集采面临价格压力，但公司通过产品创新、市场拓展和合作策略积极应对，同时新业务的快速增长为公司提供了新的增长点。未来，随着集采影响的消化和新业务的逐步落地，公司有望实现收入和利润的持续增长，成为国内领先的综合性医疗器械企业。