20240828-财通证券-三友医疗-688085.SH-脊柱集采影响逐步减弱_国际化拓展顺利_3页_618kb

对三友医疗（688085）证券研究报告的总结

公司点评：三友医疗（688085）医疗器械领域，发布于2024年8月28日

核心观点：
本文分析了三友医疗2024年上半年受国家脊柱类集采政策影响，业绩出现下滑，但在产品销售及国际市场拓展方面保持进步。故维持“增持”评级，并给出未来几年业绩目标。

事件

2024年上半年，公司实现收入21.2亿元，同比下降24.86%；净利润为1.6761亿元，同比下滑97.34%。这些下滑主要源自集采力度以及战略决策带来的暂时性费用影响。

脊柱集采影响

国家脊柱高值耗材集采政策已在全国落实，短期对脊柱产品收入有较大冲击。由此导致利润显著下降。然而，长期而言，集采加速了行业洗牌，可能提升公司在集采中的话语权和市占率。

控股子公司情况

• 水木天蓬：2024年上半年实现收入4.488亿元（年增214.5%），耗材占比超过50%。尤其值得关注的是超声骨刀在欧洲及美拉美等地的销售取得显著突破，拓展到荷兰、西班牙、澳大利亚等临床使用市场。
• Implanet：公司于今年2月完成收购，目前在脊柱系统获得FDA认证，进一步增强了国际产品布局能力，但仍处于亏损状态，对归母净利润产生较大负面影响。

投资建议

公司预计2024至2026年营业收入将从54.3亿元增至92.5亿元；归母净利润将增长至21.5亿元。PE仍高，分别为35.53倍、27.11倍和19.74倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 核心技术人才流失会影响研发竞争力
• 研发不确定性可能影响市场拓展
• 集采政策若继续控价可能进一步压低盈利空间

关键数据

在估值方面，公司P/B下降，反映了市场对其长期价值的认可。当前市值仍高，资本依旧密集，龙头地位有待稳固。

总结

尽管短期受集采影响，但公司通过产品线多元化与国际布局推动长期增长，维持增持立场。