20250401-华安证券-春立医疗-688236.SH-海外收入大幅增长_国内逐渐走出集采影响_4页_756kb

总结：春立医疗2024年报及投资分析

核心内容

春立医疗在2024年面临国内骨科耗材集采带来的业绩压力，但通过积极开拓海外市场，实现了收入的大幅增长。公司同时加大了在新技术、新产品、新工艺和新材料领域的研发投入，为未来增长奠定了基础。分析师认为公司2025年将逐渐走出集采影响，维持“买入”投资评级。

主要观点

事件概述

• 公司发布2024年报。
• 2024年公司实现营收8.06亿元，同比下降33.3%；归母净利润1.25亿元，同比下降55.0%；扣非净利润0.95亿元，同比下降62.8%。
• 2024年第四季度营收2.98亿元，同比下降28.53%；归母净利润0.64亿元，同比下降34.33%；扣非净利润-0.51亿元，同比下降45.25%。

海外收入增长显著

• 2024年海外收入达3.53亿元，同比增长78%。
• 公司积极拓展国际市场，取得多个国家的产品注册证，髋、膝、脊柱系列产品通过CE审核，且“膝关节假体系统”获得FDA510(K)批准。
• 自2021年国内集采以来，海外市场已成为公司重要增长点，2021-2024年复合增速约为89%。

国内收入承压

• 2024年国内收入约4.52亿元，同比下降55.23%。
• 毛利率约为67.23%，同比下降约6.98个百分点。
• 国内收入以经销模式为主，2024年经销收入3.46亿元，同比下降60.43%。
• 公司在国家组织人工关节集中带量采购协议期满接续采购中全线中标，但产品价格下降导致收入下滑。预计2025年第二季度将完全走出集采影响。

新产品储备丰富

• 公司持续研发新技术、新产品、新工艺和新材料，布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料。
• 积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。
• 研发了应用于髋关节置换、全膝关节置换、单踝关节置换等产品线的骨科手术机器人，其中髋关节手术机器人是国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人。

投资建议

• 预计2025-2027年公司收入分别为10.83亿元、13.58亿元和16.86亿元，收入增速分别为34.4%、25.4%和24.1%。
• 归母净利润预计分别为1.99亿元、2.56亿元和3.22亿元，增速分别为59.4%、28.5%和25.9%。
• EPS预计分别为0.52元、0.67元和0.84元，对应PE分别为26x、20x和16x。
• 维持“买入”评级。

关键风险提示

• 公司手术量增长不及预期。
• 行业竞争格局恶化。
• 非集采产品拓展不及预期。

财务指标概览

营收与利润

财务比率

现金流与资产负债

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。