20220329-渤海证券-利率债月报_三月债市运行概况_11页_927kb

报告摘要

2022年3月，中国利率债市场整体呈现震荡走势，受多重因素影响，收益率波动明显。一级市场发行规模较大，净融资额显著；二级市场收益率受政策、经济数据及外部环境影响频繁调整；资金面边际收敛，央行操作以回笼为主；海外因素如美元指数和美债收益率上行，对国内债市形成一定压力。

图表1和图表2展示了1月至3月利率债及地方政府债的发行与净融资趋势，显示财政政策持续发力，地方政府债为主要融资来源。

10年期国债收益率：截至3月25日，上行2bp，至2.80%
市场震荡原因：
1. 俄乌战争：地缘政治风险持续影响市场情绪
2. 房地产政策边际回暖：多地下调房贷利率，部分城市放宽购房限制
3. 疫情多点散发：对经济活动和市场信心造成扰动
4. 外围加息周期：中美利差缩窄，影响资本流动
5. 基金赎回潮：对利率债形成抛压
6. MLF与LPR降息预期落空：影响市场对宽松政策的预期
关键波动事件：
- 2月社融数据公布后：10年期国债收益率下降6bp，至2.79%，反映金融数据转弱，居民贷款需求下降
- 1-2月经济数据超预期：出口、进口及房地产投资数据向好，MLF超量续作但利率不变，收益率上升5bp，至2.82%

表1详细列出了3月每日10年期国债收益率变动及影响事件，显示市场对政策信号、经济数据及国际环境的敏感反应。

3月央行全口径净回笼资金：6200亿元
- 7天逆回购操作：6100亿元
- 7天逆回购到期：14000亿元
- MLF（365D）投放：2000亿元
- MLF（365D）回笼：1000亿元
- 国库现金定存（1个月）：700亿元
资金利率波动：
- DR007：波动范围为1.97%-2.22%，多数时间低于7天逆回购利率
- DR001：波动范围为1.74%-2.06%
- R001：波动范围为1.79%-2.12%
- R007：波动范围为2.05%-2.88%

图表5和图表6展示了DR001、DR007及R001、R007的走势，反映资金面逐步收敛。

图表7至图表11展示了房地产成交、工业品价格及原油价格的走势，反映实体市场对经济的支撑作用有限。

图表12和图表13展示了美元指数和美债收益率的走势，显示海外市场处于紧缩周期，对国内债市形成一定压力。

3月债市整体偏空，主要受以下因素影响：

MLF与LPR降息预期落空，央行净回笼资金6200亿元，削弱市场宽松预期
多项数据好于预期：
- 2月制造业PMI为50.2，高于预期
- 1-2月出口、进口及贸易顺差均超预期，净出口对经济形成正向拉动
- 房地产投资实现正增长，增速达3.7%
宽信用政策发力：
- 央行向财政上缴超1万亿元利润
- 发改委推动重点领域项目建设
- 多地放宽购房政策、下调房贷利率
外围市场加息周期：中美利差缩窄或倒挂，制约国内宽货币空间

在“需求收缩，预期转弱”的背景下，政策更倾向于财政发力和行业监管改善预期，宽货币仍可期待，但结构性调控效果更优。