20210531-渤海证券-利率债月报_五月债市运行概况_16页_1mb

五月债市运行概况总结

核心内容概览

2021年5月，中国债市整体呈现震荡下行趋势，主要受大宗商品价格波动及政策调控影响。利率债发行规模较大，资金面整体宽松但月末有所收紧，政策层面持续关注通胀及大宗商品价格，采取多种措施以稳定市场。

一级市场：利率债发行及净融资

• 5月利率债总发行量：16,655.33亿元
• 5月净融资额：10,289.04亿元
• 地方政府债发行及净融资：
  • 总发行量：8,753.43亿元
  • 净融资额：5,873.54亿元
• 1-5月累计净融资额：约2.55万亿元
• 地方政府债累计净融资额：约1.53万亿元

二级市场：利率债走势及驱动因素

• 10年期国债收益率：5月下行8.2bp，整体呈震荡下行趋势
• 债市走势与大宗商品价格相关性高：受政策调控影响，大宗商品价格震荡下行，带动债市走弱
• 政策调控措施：
  • 5月11日，央行发布《2021年第一季度中国货币政策执行报告》，指出全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀风险总体可控。
  • 5月19日，国务院常务会议强调保障大宗商品供给，遏制价格不合理上涨。
  • 5月23日，国家发改委等五部门约谈重点企业，要求维护市场价格秩序。
• 市场表现：
  • 5月7日，统计局副局长表示我国物价温和上涨，全年CPI涨幅将明显低于3%。
  • 5月19日，国务院会议进一步强化对大宗商品价格的控制。
  • 5月23日，发改委等五部门联合约谈，强调防止价格不合理上涨及向CPI传导。

资金动态：央行操作及资金利率

• 5月央行净回笼资金：100亿元
• 主要操作：
  • 开展7天逆回购1,800亿元，到期1,900亿元
  • 投放与回笼MLF（365D）各1,000亿元
  • 3个月央行票据互换投放与到期均为50亿元
  • 1个月国库现金定存投放与到期均为700亿元
• 资金利率波动：
  • DR001：1.47% - 2.17%
  • DR007：1.77% - 2.31%
  • R001：1.47% - 2.21%
  • R007：1.82% - 2.44%
• DR007利率：多数时间低于7天逆回购利率，仅在最后4天小幅高于OMO利率

实体观察：经济数据及通货膨胀

• 高炉开工率：持续上行，由61.88%上升至62.43%
• 商品房成交面积：震荡下行
• 土地成交面积：整体呈震荡下行趋势（数据延迟一周）
• 价格指数：
  • 农产品批发价格200指数：震荡下行
  • 南华工业品指数：震荡下行
  • 原油价格：震荡上行
• 通胀数据：
  • CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%
  • PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%
  • 核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%

海外因素：美元指数及美债走势

• 美元指数：整体震荡下行，由91.30降至90.05
• 美10Y国债收益率：震荡下行，由1.65%降至1.58%（最高触及1.69%）

五月影响债市走势的重要逻辑

1. 大宗商品价格上涨带来的通胀压力

• 主要推动因素：
  • 主要经济体政府大规模刺激政策
  • 境外疫情反弹，供给端受限，需求复苏快于供给
  • 全球流动性宽松
• 政策应对：央行及相关部门持续调控，防止大宗商品价格不合理上涨及向CPI传导
• 市场反应：10年期国债收益率震荡下行，显示市场对通胀压力的担忧有所缓解

2. 资产荒下的机构欠配

• 资产荒原因：
  • 城投和地产融资受限，新增规模收缩，可投资产供给减少
  • 信用风险事件频发，机构避险情绪上升，信用债可投资产范围缩窄
• 市场表现：城投债受到追捧，信用利差持续压缩

后市展望

• 需关注地方债供给进度、通胀走势、资金面扰动及信用风险事件的影响
• 债市未来走势将取决于政策调控效果、经济复苏节奏及市场供需变化

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资要点总结

• 债市走势与大宗商品价格密切相关
• 政策调控对价格和利率产生显著影响
• 地方债发行及净融资规模较大，对市场流动性形成支撑
• 资金面整体宽松，但月末有所收紧
• 通胀压力阶段性存在，但总体可控
• 机构配置趋紧，信用债市场面临结构性调整压力