20180426-中泰证券-瑞康医药-002589.SZ-奠定全国性的商业公司_2018增长动能不减_9页_998kb

瑞康医药（002589）总结

核心内容概述

瑞康医药（002589）是一家快速发展的医药商业公司，其业务范围覆盖全国31个省份，具有显著的全国性商业网络。2017年公司实现营业总收入232.9亿元，同比增长49.1%；归母净利润10.08亿元，同比增长70.7%。2018年第一季度，公司营业收入71.3亿元，同比增长43.2%，归母扣非净利润2.8亿元，同比微降2.1%。扣除一次性影响后，净利润实际增长达53.8%。公司预计2018年1-6月归母净利润区间为5.55亿-6.43亿，同比增长8-25%。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2017年全年业绩表现优异，2018年一季度延续良好增长态势。
• 器械业务快速增长：器械销售占比提升至31.5%，带动毛利率提升至18.44%，其中IVD和介入业务表现尤为突出。
• 省外业务扩张迅速：省外收入占比由2016年的23.9%提升至2017年的39.1%，公司正向全国性商业公司转型。
• 信息化与供应链金融：SAP系统全面上线，供应链金融创新正逐步解决资金周转问题。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.87元、1.10元和1.37元，给予2017年20-25倍PE估值，对应目标价17.4-21.8元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A为156.19亿元，2017A为232.9亿元，预计2018E为313.06亿元，2019E为400.26亿元，2020E为497.54亿元。
• 净利润：2016A为59.08亿元，2017A为100.8亿元，预计2018E为130.91亿元，2019E为165.18亿元，2020E为206.28亿元。
• 毛利率：2017年毛利率为18.44%，预计2018E为19.2%，2019E为19.5%，2020E为19.8%。
• 每股收益：预计2018E为0.87元，2019E为1.10元，2020E为1.37元。
• P/E：2017年为22.09倍，预计2018E为17.01倍，2019E为13.48倍，2020E为10.80倍。
• P/B：2017年为2.85倍，预计2018E为2.44倍，2019E为2.07倍，2020E为1.74倍。

业务发展

• 器械业务：2017年器械收入73.3亿元，同比增长149.9%，其中IVD业务收入42.7亿元，同比增长271%；介入业务收入17.3亿元，成为公司第二增长极。
• 省外业务：2017年省外收入91.1亿元，同比增长143.6%，占总收入比重达39.1%。公司正逐步实现全国性布局。
• 全国网络：公司已覆盖全国31个省份，业务发展呈现快速扩张态势。

持续增长动力

• 收入环比增长：2016Q1-2018Q1之间，公司收入持续8个季度环比增长超过5%，2017Q1单季度收入首次突破70亿元。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步提升，尤其是高毛利器械业务占比的增加。
• 信息化整合：SAP系统全面上线，有助于提升内部管理效率和业务整合能力。

风险提示

• 政策风险：器械招标和医院二次议价可能导致行业利润率下降。
• 整合风险：省外业务拓展和整合可能低于预期，影响公司整体发展。

重要财务指标

• 资产负债率：2017年为64.1%，预计2018E为64.0%，2019E为64.1%，2020E为63.4%。
• 经营性现金流：2017年为-24.2亿元，2018Q1为-23亿元，现金流压力较大。
• 应收账款周转天数：2017年为155.8天，应付账款周转天数为88.7天，账期差拉大，影响资金效率。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：17.4-21.8元
• 盈利预测：公司未来三年盈利将持续增长，预计每股收益分别为0.87元、1.10元和1.37元。

未来展望

瑞康医药正通过信息化手段和供应链金融创新，提升内部管理效率和资金周转能力。随着器械业务占比的持续上升，公司有望在医疗器械流通领域占据核心地位，成为全国性平台型公司。