20220429-国信证券-传音控股-688036.SH-1Q22经营业绩稳健_毛利率环比回升_6页_684kb

传音控股 (688036.SH) 详细总结

核心内容

传音控股在2021年及2022年第一季度展现出稳健的经营业绩与良好的增长势头。公司通过巩固非洲市场优势并积极拓展东南亚、中东等新兴市场，实现了收入与利润的双增长。尽管面临疫情反复、俄乌冲突、全球通胀及部分4GSoC紧缺等不利因素，公司仍能维持业绩稳定。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司营收达494.12亿元，同比增长30.7%；归母净利润为39.09亿元，同比增长45.5%。
  • 2022年第一季度营收为110.55亿元，同比增长-1.8%；归母净利润为7.96亿元，同比增长-0.7%。
  • 2021年净利率提升至7.91%，但毛利率因会计政策变更下降至21.30%；2022年第一季度毛利率回升至21.43%。

• 业务增长：

  • 2021年手机业务营收同比增长28.7%，其中智能手机出货量7800万部，同比增长28%；功能手机出货量1.19亿部，同比增长4.9%。
  • 家电及配件等“扩品类”业务营收同比增长100%，达到18亿元。
  • OS业务营收同比增长84%，达到5.5亿元，其中预装、分发、广告收入分别占比43%、33%、16%。

• 市场拓展：

  • 非洲市场市占率提升至46.7%，同比增长3.0个百分点。
  • 在“半成熟”市场中，印度市占率提升至7.1%，巴基斯坦市占率维持在41.3%，孟加拉国市占率提升至20.1%。
  • 在“新兴”市场中，印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等地区市占率提升至9.2%，同比增长5.5个百分点。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，主要基于以下几点：
    1. 非洲智能手机渗透率持续提升。
    2. 公司积极开拓非洲以外的新兴市场。
    3. 家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。
  • 预计2022-2024年公司营收将分别增长至618.60亿元、764.45亿元、928.74亿元，归母净利润分别增长至47.52亿元、58.76亿元、71.25亿元，对应PE分别为13.4倍、10.8倍、8.9倍。

关键信息

财务预测与估值

财务指标

风险提示

• 手机需求不及预期。
• 新市场开拓不及预期。
• 原材料供应短缺。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

传音控股在2021年实现了显著的业绩增长，尤其是在非洲市场保持了较高的市占率，并在新兴市场中取得进展。公司通过会计政策变更导致毛利率下降，但整体净利率有所提升。在2022年第一季度，尽管受到外部环境的不利影响，公司仍保持稳健的业绩表现。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，特别是在新兴市场拓展与扩品类业务方面。同时，公司财务指标显示良好的盈利能力和现金流状况，估值水平逐步下降，反映了市场对其未来增长的预期。