20170811-招商证券-联合光电-300691.SZ-新股分析_优质光学镜头企业_充分受益视觉大时代_27页_2mb_2mb

报告摘要

联合光电 300691.SZ 新股分析总结

核心内容

联合光电是一家专注于光学镜头研发、设计、生产与销售的高新技术企业，产品广泛应用于安防监控、消费电子及其他新兴领域。公司凭借强大的技术储备和市场地位，有望充分受益于“泛机器视觉”大时代，实现业务的多点开花与持续增长。

主要观点

行业地位突出：联合光电是国内光学镜头制造行业的先行者，已打破日本企业在高端镜头领域的技术垄断，具备全球竞争力。
产品结构多元化：公司产品覆盖安防、消费电子和新兴领域，其中安防类收入占比高达85%以上，为公司主要收入来源。
技术储备丰富：公司掌握光学变焦、自动对焦、大光圈等核心技术，有望在手机、车载镜头等新兴市场拓展。
客户资源强大：公司是海康威视、大华股份等安防行业龙头的核心供应商，同时正在拓展海外市场，如AXIS等。
募投项目支持增长：公司计划通过募投项目扩大高端镜头产能并提升研发能力，预计达产后可新增1740万台高端镜头产能。
市场前景广阔：随着安防、工业机器视觉、智能物流和自动驾驶的发展，光学镜头市场需求将持续增长，公司有望从中受益。
财务表现良好：公司营业收入和净利润保持快速增长，毛利率稳定，具备良好的盈利能力和增长潜力。

关键信息

一、公司概况

主营产品：光学镜头，应用于安防监控、消费电子、智能家居、无人机、运动DV等。
技术优势：在光学变焦、高清、光学防抖等高端技术方面具备全球竞争力。
主要客户：海康威视、大华股份、宇视科技、华为、比亚迪、罗技、索尼等。
市场地位：在安防镜头领域，公司产品销量占全球市场约8.7%，其中20倍、30倍及以上产品占比高达79.47%。

二、发行信息

发行前总股本：6415万
发行后总股本：8555万（拟发行2140万）
发行价：15.96元
发行市盈率：23倍
发行日期：2017-08-02
上市日期：2017-08-11

三、主要股东

股东名称	持股比例
龚俊强	11.04%
光博投资有限公司	9.20%
深圳市南海成长创科投	8.16%
君联和盛（上海）股权投资	7.95%
邱盛平	7.55%

四、财务数据

年份	主营收入（万元）	同比增长	营业利润（万元）	同比增长	净利润（万元）	同比增长	每股收益（元）
2015	61025	40%	4303	18%	4452	28%	0.69
2016	73339	20%	6597	53%	7510	69%	1.17
2017E	93882	28%	8643	31%	10351	38%	1.21
2018E	117816	25%	11254	30%	13117	27%	1.53
2019E	144890	23%	14237	26%	16212	24%	1.90

五、估值与投资建议

合理股价区间：36.00-42.00元
EPS预测：2017年1.21元，2018年1.53元，2019年1.90元
行业趋势：全球安防镜头市场持续增长，高端化趋势明显，预计2020年市场规模将达6.53亿美元。

六、风险提示

新产品开拓不及预期
重要客户更换供应商

募投项目

项目名称	投资规模	募集资金投资额	建设周期	项目备案/核准文件编号
高端光电镜头产品智能制造基地扩建项目	27171万元	20530万元	30个月	广东省企业投资项目备案证（2015-442000-39-03-011925）
工程技术研发中心新建项目	9310万元	9310万元	18个月	广东省企业投资项目备案证（2015-442000-39-03-011922）
合计	36481万元	29840万元	-	-

技术与市场拓展

1. 手机镜头市场

发展趋势：双摄渗透率快速提升，2017年预计达到15%
技术优势：公司掌握光学变焦技术，可开发高像素、高分辨率镜头
市场前景：TSR预测2020年全球手机镜头销量达45.79亿件，销售额达39.27亿美元

2. 车载镜头市场

技术需求：随着ADAS和自动驾驶发展，车载镜头性能要求提升
市场预测：TSR预计2020年全球车载镜头销量达1.18亿件，销售额达6.00亿美元
公司布局：公司已通过ISO/TS16949:2009认证，正在向整车厂商推广

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	41257	52977	68592	87273	109399
现金	4873	8333	13593	18292	24601
应收票据	4815	5067	6486	8140	10010
应收款项	20594	22932	27858	34960	42993
存货	10773	15973	19797	24805	30471
资产总计	63448	75847	90101	108918	131161
流动负债	30774	35755	37361	46167	56132
应付账款	20734	19273	24661	30899	37958
预收账款	456	203	260	325	400
长期负债	1301	1211	1211	1211	1211
负债合计	32075	36966	38572	47378	57343
股本	6415	6415	8555	8555	8555
资本公积金	19352	19349	19506	19506	19506
留存收益	5606	13117	23467	33479	45756

总结

联合光电凭借其在光学镜头领域的领先技术、多元化的产品结构和强大的客户资源，正处在一个快速增长的行业背景下。随着“泛机器视觉”时代的到来，公司有望在安防、消费电子及新兴市场中进一步拓展业务，同时通过募投项目提升产能与研发能力，实现业绩的持续增长。尽管存在新产品开拓不及预期等风险，但公司具备良好的市场口碑和竞争优势，其估值合理，具备较高的投资价值。

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