深度报告-20210620-中泰证券-联合光电-300691.SZ-安防镜头龙头_汽车电子等带来新引擎_30页_2mb

联合光电（300691.SZ）投资分析总结

核心内容

联合光电是一家集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头光电产品及系统解决方案提供商。公司成立于2005年，是国内领先的高端光学镜头制造商，具备光学变焦、光学防抖等核心技术，产品广泛应用于安防监控、消费电子、智能显示、自动驾驶等领域。目前在高端监控镜头领域处于全球领先地位，已与海康威视、大华股份、宇视科技等大客户建立稳固合作关系。

主要观点

• 技术优势：公司拥有非球面镜片、菲涅尔镜片、自由曲面镜片等核心技术，具备超精密模具技术、智能制造技术等，能够为客户提供个性化设计和综合解决方案。
• 产品结构：2020年，公司安防产品占营收73%，非安防产品占25%。公司正在从安防领域向汽车电子、智能显示等非安防领域拓展。
• 市场增长：安防视频监控镜头市场保持稳定增长，2021年Q1营收同比增长125.15%，归母净利润同比增长255.23%，显示公司在新领域的快速成长。
• 汽车电子布局：公司已通过ISO认证，开始向车载镜头和毫米波雷达市场拓展，预计2021年车载摄像头镜头市场规模约119亿元，毫米波雷达市场规模约182亿元。
• 智能显示潜力：公司布局VR/AR、激光投影、屏下摄像头等新兴市场，预计2021年智能显示类业务将带来显著增长，其中VR/AR一体机预计达产后可实现58万套产量。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为15.96亿、20.04亿、25.65亿元，归母净利润分别为1.00亿、1.52亿、2.03亿元，对应PE分别为35、23、17，公司具备较高的成长潜力。

关键信息

1. 安防市场

• 市场状况：全球安防视频监控镜头市场保持双位数增速，2014-2019年复合增长率21.54%。
• 公司地位：公司安防高清一体机镜头占据较大市场份额，产品可实现720P至8K分辨率、3至100倍光学变焦，具备全球技术领先水平。
• 客户结构：公司与海康威视、大华股份、宇视科技等国内安防龙头企业合作紧密，其中海康威视为其第一大客户，销售额占比超过50%。

2. 汽车电子市场

• 市场规模：2021年车载摄像头镜头市场规模约119亿元，毫米波雷达市场规模约182亿元。
• 公司进展：公司已通过ISO认证，产品进入广汽本田、长城汽车等整车厂商推广阶段，毫米波雷达产品已进入测试阶段。
• 技术要求：车载镜头需具备高可靠性、高稳定性、耐高低温等特性，公司已具备相关技术能力。

3. 智能显示市场

• 市场趋势：智能投影、VR/AR、屏下摄像头等市场快速发展，2020年中国虚拟现实市场规模达413.5亿元，同比增长46.2%。
• 公司布局：公司已成功研制VR/AR一体机，并计划2021年底完成工厂建设，实现200万套新型投影镜头和58万套VR/AR一体机的产能。
• 产品应用：公司产品应用于激光电视、智能投影、视讯会议、虚拟现实等领域，具有较强的技术适配能力。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为15.96亿、20.04亿、25.65亿元，归母净利润分别为1.00亿、1.52亿、2.03亿元。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2021年预计综合毛利率为20.75%，净利率为6.3%。
• 估值水平：公司PE分别为35、23、17，处于可比公司估值水平之下，但公司正处于第二成长曲线开拓阶段，具备较高成长性。

风险提示

• 汽车电子进展不及预期：公司汽车电子业务尚处于拓展阶段，市场接受度和产品推广存在不确定性。
• 市场竞争风险：随着市场竞争加剧，公司可能面临价格竞争和客户流失风险。
• 前五大客户集中风险：公司主要客户集中在安防领域，客户集中度较高，存在依赖风险。
• 行业空间测算偏差风险：市场增长预测可能存在偏差，影响公司业绩表现。
• 非公开发行及募投项目进展风险：公司募投项目进展可能影响产能释放和业绩增长。
• 研报更新不及时风险：市场变化快，公司研报可能无法及时反映最新情况。

结论

联合光电凭借其在安防领域的龙头地位和在汽车电子、智能显示等新领域的布局，展现出良好的成长潜力。公司技术领先，产品结构不断优化，未来有望受益于智能驾驶和虚拟现实等新兴市场的发展。因此，首次覆盖给予“买入”评级。