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11月资产配置报告总结

核心内容

本报告由天风证券分析师宋雪涛发布，针对2020年11月的资产配置策略进行分析，涵盖股票、债券、商品和人民币汇率四大类资产，结合宏观经济、政策环境及市场表现提出具体配置建议。

主要观点

1. 权益市场配置建议

• 高配周期行业：重点关注顺周期的中游制造和中上游材料，受益于经济复苏带来的需求提升。
• 高配/标配消费行业：特别是可选消费，随着经济修复和居民消费能力提升，具备较好增长潜力。
• 标配成长与金融行业：成长股盈利维持较高增速，金融行业（如保险银行）绝对受益于经济改善。
• 重视中盘股机会：中盘股（如中证500）的盈利修复机会值得关注，胜率高于大盘指数。

2. 债券市场配置建议

• 低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债：利率债在利空因素逐渐定价、利多因素积累的背景下，存在左侧配置价值。
• 低配信用债：信用扩张周期接近拐点，信用债的alpha机会有限，需谨慎对待。
• beta策略：偏向短久期、高评级信用债，控制杠杆。
• alpha策略：关注景气度有望改善的行业，如运输设备、造纸、专用设备等。

3. 商品市场配置建议

• 标配工业品与农产品：工业品和农产品的供求关系有所改善，具备一定配置价值。
• 具体品种：标配黑色金属、有色金属；短期低配贵金属与能化品。
• 能化品：受疫苗研发进展影响，石油价格有所反弹，但需关注大规模接种后的需求变化。
• 贵金属：短期受美国实际利率回升影响，黄金价格承压，但中期仍具支撑。

4. 人民币汇率配置建议

• 高配人民币：人民币具备一定的升值动力和空间，短期交易拥挤度高，建议超配做多人民币汇率的交易策略。

关键信息

• 10月市场回顾：

  • 权益市场小幅反弹，万得全A上涨1.05%。
  • 汽车、家电、电力新能源涨幅靠前，消费者服务、综合金融和房地产表现较差。
  • 债券市场低位震荡，可转债指数回升。
  • 商品市场涨跌互现，农产品大幅上涨，黄金价格盘整。
  • 外汇市场美元指数震荡，人民币偏强。

• 宏观环境与政策状态：

  • 经济温和复苏，货币政策回归常态化。
  • 信用扩张周期接近拐点，流动性紧平衡持续。
  • 经济增长与通胀仍处于复苏阶段，类似2012-2013年与2016-2017年。

• 风险提示：

  • 信用风险爆发引发流动性危机。
  • 美债利率大幅上行。
  • 疫情大规模复发，疫苗研发不及预期。

配置策略概览

行业景气度与配置建议

• 高景气行业：汽车制造、计算机通信和电子设备、仪器仪表、有色金属矿采选、非金属矿采选、通用设备制造、电气机械和器械制造、废弃资源综合利用。
• 景气度改善行业：木材加工、运输设备制造、造纸、专用设备、金属制品、橡胶塑料、医药制造、纺织、文教用品。
• 景气度走弱行业：开采辅助、纺织服装服饰、石油天然气开采、烟草制造、化学纤维、煤炭开采洗选。

风险溢价与估值水平

• Wind全A、上证50、沪深300、中证500：风险溢价降至历史较低水平，整体偏贵。
• 周期行业：估值相对便宜，胜率较高。
• 成长与消费：估值中性偏高。
• 恒生指数：风险溢价降至14%分位，性价比低。

投资评级体系

附注

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