> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-21） ## 核心内容概览 本次晨会聚焦于宏观经济、资产配置、固收市场、行业分析及个股推荐，内容涵盖国内外经济走势、债券市场动态、有色金属及房地产行业表现、个股投资建议等。整体分析表明，当前市场面临多重因素交织，需关注宏观政策、经济基本面、资金面变化以及地缘政治对资产价格的影响。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 宏观策略分析 1. **国内经济分化加剧**： - 4月经济数据边际回落，呈现“弱复苏”特征。 - 三大分化：出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费。 - 油价上涨与AI产业循环是主要驱动因素。 2. **海外宏观环境**： - 美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期显著升温。 - 美债收益率持续上行，美元指数反弹，贵金属价格承压。 - 美国就业市场稳定，但外部价格压力抬升，宏观逆风可能持续。 3. **权益市场走势**： - 当前市场调整为获利盘出清行为，非宏观因素主导。 - 未来可能进入震荡趋势，随后再择机向上。 4. **债券市场判断**： - 基本面和资金面仍偏向利多债券，10年期国债收益率可能下探至 $1.70\%$ 以下。 - 30年期利率或下行至 $2.10\% - 2.20\%$ 区间。 - 债券市场整体窄幅震荡，政策宽松信号或在二季度缺席。 5. **大类资产配置建议**： - A股大盘指数：局部顶左侧信号，中期趋势良好； - 恒生科技：低位弱势震荡； - 国债市场：高位震荡偏弱； - 黄金：低位震荡盘整； - 美股：短期震荡，中期模型健康。 --- ### 固收市场分析 #### 短债基金超额收益策略归因 - **债市走弱期间**： - 信用下沉策略效果最佳，拉长久期策略一般； - 杠杆策略效果不确定性高，取决于加杠杆幅度与资金面宽松程度。 - **债市震荡期间**： - 久期策略与杠杆策略效果较好，信用下沉策略一般； - 在低位震荡行情中，机构可进一步提高久期与杠杆策略的优先级。 #### 绿色债券与二级资本债周度数据 - **绿色债券**： - 本周发行5只，合计129.8亿元，较上周增加100.95亿元； - 二级市场成交额696亿元，较上周增加235亿元； - 成交量前三为非金公司信用债、金融机构债、利率债； - 主体行业以金融、公用事业、交运设备为主，地域以北京、广东、湖北为主。 - **二级资本债**： - 本周发行1只，规模300亿元； - 二级市场成交量约2363亿元，较上周增加1425亿元； - 成交量前三为广东省、甘肃省、贵州省； - 到期收益率整体下行，折价成交比例大于溢价成交。 --- ### 行业分析 #### 房地产行业 - **行业现状**： - 销售端边际改善，核心城市房价企稳； - 供给端持续调整，投资与新开工延续低位； - 竣工端保交付及存量项目推进支撑市场。 - **投资建议**： - **房地产开发**：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，关注保利发展； - **物业管理**：推荐华润万象生活、绿城服务，关注保利物业、招商积余； - **房地产经纪**：推荐贝壳，关注我爱我家。 - **风险提示**： - 政策效果不及预期； - 销售与回款不及预期； - 行业流动性风险加剧。 #### 有色金属行业 - **市场表现**： - 本周有色板块整体下跌7.39%，其中贵金属板块跌幅最大（-13.75%）； - 工业金属方面，铜价偏强，铝价震荡偏强。 - **行业分析**： - **铜**：TC深度走低，反映矿端紧缺，但海外收益率上行导致铜价短期震荡； - **铝**：国内库存连续去库，叠加海外升水走高，铝价维持震荡偏强； - **黄金**：受美债收益率上行与美元走强影响，价格大幅回调。 - **风险提示**： - 美元持续走强； - 下游需求不及预期。 --- ### 推荐个股点评 1. **中银航空租赁（02588.HK）**： - 全球航空租赁龙头，依托中行信用背书，融资成本优势显著； - 2026-2028年归母净利润预计分别为7.77、8.59、9.48亿美元； - EPS分别为1.12、1.24、1.37美元/股，PE估值分别为8.90、8.05、7.28倍； - 首次覆盖，给予“买入”评级。 2. **大族激光（002008）**： - 全球激光设备龙头，PCB设备与3D打印业务成为新增长点； - 2026-2028年归母净利润预计分别为22.7、34.1、43.7亿元； - 当前动态PE分别为66x、44x、34x，首次覆盖给予“买入”评级。 3. **贝壳-W（02423.HK）**： - 2026Q1经调整净利润同比+15.7%，利润率创近七个季度新高； - 房屋租赁与家装家居业务盈利改善显著； - 维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **宏观风险**：极端事件、地缘政治冲突、宏观政策变动； - **市场风险**：资金面收紧、大宗商品价格波动； - **行业风险**：房地产市场修复不及预期、有色金属需求不及预期； - **数据与信息风险**：Choice、Wind信息延迟，数据披露不全。 --- ## 投资评级标准 - **公司评级**：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上）、增持、中性、减持、卖出； - **行业评级**：增持（预期行业指数相对强于基准5%以上）、中性、减持（预期行业指数相对弱于基准5%以上）。 --- ## 总结 本次晨会内容涵盖了宏观经济走势、资产配置建议、固收市场分析、行业动态及个股推荐。当前市场环境复杂，需警惕地缘政治风险与宏观政策变化对资产价格的影响。在债市方面，短期震荡偏弱，但长期仍具配置价值；在权益市场，结构性修复为主，建议关注成长与价值板块的平衡配置。个股方面，中银航空租赁、大族激光与贝壳-W均被推荐为“买入”标的，具备较强的盈利潜力与估值优势。整体来看，市场仍处于调整期，需耐心等待基本面与政策面进一步确认。