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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-05-21）

核心内容概览

本次晨会聚焦于宏观经济、资产配置、固收市场、行业分析及个股推荐，内容涵盖国内外经济走势、债券市场动态、有色金属及房地产行业表现、个股投资建议等。整体分析表明，当前市场面临多重因素交织，需关注宏观政策、经济基本面、资金面变化以及地缘政治对资产价格的影响。

主要观点与关键信息

宏观策略分析

国内经济分化加剧：
- 4月经济数据边际回落，呈现“弱复苏”特征。
- 三大分化：出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费。
- 油价上涨与AI产业循环是主要驱动因素。
海外宏观环境：
- 美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期显著升温。
- 美债收益率持续上行，美元指数反弹，贵金属价格承压。
- 美国就业市场稳定，但外部价格压力抬升，宏观逆风可能持续。
权益市场走势：
- 当前市场调整为获利盘出清行为，非宏观因素主导。
- 未来可能进入震荡趋势，随后再择机向上。
债券市场判断：
- 基本面和资金面仍偏向利多债券，10年期国债收益率可能下探至 $1.70%$ 以下。
- 30年期利率或下行至 $2.10% - 2.20%$ 区间。
- 债券市场整体窄幅震荡，政策宽松信号或在二季度缺席。
大类资产配置建议：
- A股大盘指数：局部顶左侧信号，中期趋势良好；
- 恒生科技：低位弱势震荡；
- 国债市场：高位震荡偏弱；
- 黄金：低位震荡盘整；
- 美股：短期震荡，中期模型健康。

固收市场分析

短债基金超额收益策略归因

债市走弱期间：
- 信用下沉策略效果最佳，拉长久期策略一般；
- 杠杆策略效果不确定性高，取决于加杠杆幅度与资金面宽松程度。
债市震荡期间：
- 久期策略与杠杆策略效果较好，信用下沉策略一般；
- 在低位震荡行情中，机构可进一步提高久期与杠杆策略的优先级。

绿色债券与二级资本债周度数据

绿色债券：
- 本周发行5只，合计129.8亿元，较上周增加100.95亿元；
- 二级市场成交额696亿元，较上周增加235亿元；
- 成交量前三为非金公司信用债、金融机构债、利率债；
- 主体行业以金融、公用事业、交运设备为主，地域以北京、广东、湖北为主。
二级资本债：
- 本周发行1只，规模300亿元；
- 二级市场成交量约2363亿元，较上周增加1425亿元；
- 成交量前三为广东省、甘肃省、贵州省；
- 到期收益率整体下行，折价成交比例大于溢价成交。

行业分析

房地产行业

行业现状：
- 销售端边际改善，核心城市房价企稳；
- 供给端持续调整，投资与新开工延续低位；
- 竣工端保交付及存量项目推进支撑市场。
投资建议：
- 房地产开发：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，关注保利发展；
- 物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务，关注保利物业、招商积余；
- 房地产经纪：推荐贝壳，关注我爱我家。
风险提示：
- 政策效果不及预期；
- 销售与回款不及预期；
- 行业流动性风险加剧。

有色金属行业

市场表现：
- 本周有色板块整体下跌7.39%，其中贵金属板块跌幅最大（-13.75%）；
- 工业金属方面，铜价偏强，铝价震荡偏强。
行业分析：
- 铜：TC深度走低，反映矿端紧缺，但海外收益率上行导致铜价短期震荡；
- 铝：国内库存连续去库，叠加海外升水走高，铝价维持震荡偏强；
- 黄金：受美债收益率上行与美元走强影响，价格大幅回调。
风险提示：
- 美元持续走强；
- 下游需求不及预期。

风险提示

宏观风险：极端事件、地缘政治冲突、宏观政策变动；
市场风险：资金面收紧、大宗商品价格波动；
行业风险：房地产市场修复不及预期、有色金属需求不及预期；
数据与信息风险：Choice、Wind信息延迟，数据披露不全。

投资评级标准

公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上）、增持、中性、减持、卖出；
行业评级：增持（预期行业指数相对强于基准5%以上）、中性、减持（预期行业指数相对弱于基准5%以上）。

总结

本次晨会内容涵盖了宏观经济走势、资产配置建议、固收市场分析、行业动态及个股推荐。当前市场环境复杂，需警惕地缘政治风险与宏观政策变化对资产价格的影响。在债市方面，短期震荡偏弱，但长期仍具配置价值；在权益市场，结构性修复为主，建议关注成长与价值板块的平衡配置。个股方面，中银航空租赁、大族激光与贝壳-W均被推荐为“买入”标的，具备较强的盈利潜力与估值优势。整体来看，市场仍处于调整期，需耐心等待基本面与政策面进一步确认。

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