航空机场行业2017年日常报告：枢纽机场强者愈强，战略价值逐步显现-20171204-国金证券-22页-1mb

航空机场2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了我国航空机场行业的现状及发展趋势，重点探讨了枢纽机场在行业中的战略地位、准点率提升、商业发展以及航空收益水平变化等关键因素。评级为买入，并维持长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

1. 枢纽机场战略地位显著

• 枢纽机场凭借其航线密集、流量优势和辐射效应，在航空产业链中占据核心地位。
• 我国航空出行集中于经济发达地区，前十大机场旅客吞吐量占全国比例高达49%，且这些机场多位于长三角、珠三角、京津冀等经济发达区域。
• 机场的分类（一类、二类、三类）基于流量和未来规划，有助于优化资源配置和提升枢纽机场的战略地位。

2. 准点率提升成为行业重点

• 2017年1-9月，北上广深机场航班平均正点率仅为69.39%，低于去年同期。
• 为提升准点率，民航局采取了控制航班总量、优化时刻安排、限制高峰时段起降等措施。
• 准点率改善是逐步过程，短期内流量增长受限，需等待空域释放和基础设施建设。

3. 商业发展潜力巨大，但需时间

• 枢纽机场的商业收入增长依赖流量和商业面积扩展，但目前人均贡献仍低于国际成熟机场。
• 2017年免税招标协议中，保底销售额和扣点率大幅提高，显示商业价值被重新评估。
• 例如，首都机场和白云机场的免税区人均保底消费额分别为277元和117.8元，已逐步接近国际水平。

4. 航空公司收益水平迎拐点

• 三大航前10月累计客座率高达81.6%，为近五年最高，票价提升空间存在。
• 飞机引进增速放缓至6.8%，与时刻缩紧相匹配，有助于提升航司收益。
• 预计航司收益水平在2019年前将持续上涨，进入至少两年的繁荣周期。

关键信息

机场流量与商业发展

• 前十大机场流量增速明显低于全国其他机场，主要受准点率影响。
• 流量增长受限，但商业租赁和特许经营收入成为主要增长点。
• 2017年，浦东机场和首都机场的商业租赁收入分别为14.36亿和14.8亿人民币，分别同比增长36.0%和15.0%。

航空公司表现

• 中国国航、南方航空和东方航空是重点推荐的航空公司。
• 中国国航坚定执行票价优先策略，收益提升最确定；南方航空国内线占比达70%，提价业绩弹性最大；东方航空引入美国航空战略投资，国际航线支撑增强。

风险提示

1. 时刻放量不及预期：需配合空域释放，若空域未开放，将限制流量回升。
2. 突发事件影响：如疾病爆发，可能导致流量大幅下滑，对枢纽机场造成利空。
3. 商业发展不达预期：民航局重视准点率，可能影响商业布局，且免税协议存在违约风险。
4. 油价波动：若国际油价上涨超预期，将削弱航司提价带来的收入增长。

重点公司盈利预测与评级

图表与数据摘要

• 市场数据：2017年国金航空机场指数为5146.05，高于沪深300指数（4018.86）。
• 航班正点率：北上广深机场正点率持续低于去年同期。
• 国际航线增速：前十大机场国际航线同比增长5.8%，高于国内航线增速。
• 商业收入：浦东机场和首都机场的商业收入占比较高，且有较大增长潜力。
• 免税招标：中免集团中标多个枢纽机场免税区，显示商业价值提升。

结论

我国枢纽机场在战略地位、流量优势和商业潜力方面具有显著优势，但短期内因准点率和流量增速受限，商业发展和航空收益提升需等待政策和基础设施的进一步优化。随着2019年北京二机场和浦东卫星厅的投产，以及空域逐步开放，行业有望迎来新的增长机遇。