20161227-招商证券-煤炭行业2017年1月报_煤价承压下行_等待下一波机会_23页_2mb_2mb

报告摘要

煤炭行业2017年1月报总结

核心内容

行业整体表现

行业指数：截至12月27日，煤炭行业指数（中信一级）下跌 7.8%，沪深300指数下跌 6.3%，煤炭板块跑输沪深300指数 1.6个百分点。
行业排名：在29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名 第二十六。
板块估值：煤炭行业估值在所有行业中排名倒数第3，按最新净资产计算平均 P/B为1.3倍，仅高于银行和石化行业，仍有 向上空间。

煤价走势

动力煤：价格回调明显，主要港口和产地价格开始回落。环渤海价格指数报于 594元/吨，环比下跌 1.2%；秦皇岛港口5500大卡动力煤价格 619元/吨，环比下跌 7.3%；广州港5500大卡动力煤价格 740元/吨，环比下跌 8.6%。
炼焦煤：主焦煤和1/3焦煤价格基本持平，京唐港主焦煤库提价 1750元/吨，环比持平；1/3焦煤库提价 1400元/吨，环比下跌 10元/吨。
喷吹煤：价格稳定，日照港喷吹煤价格 1110元/吨，环比持平；山西阳泉和长治喷吹煤价格分别为 895元/吨 和 932元/吨，环比分别持平和下跌 40元/吨。
无烟煤：价格稳定，山西晋城、阳泉、河南永城及贵州金沙无烟中块煤价格分别为 860元/吨、830元/吨、1030元/吨 和 1000元/吨，环比均持平。

国际煤价

动力煤：国际动力煤价格上涨，欧洲ARA港、理查德RB和纽卡斯尔NEWC动力煤价格分别为 99.95美元/吨、87.3美元/吨 和 89.8美元/吨，环比分别变动 13.2美元/吨、6.3美元/吨 和 -0.5美元/吨。
炼焦煤：国际炼焦煤价格大涨，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价 99.3美元/吨，环比上涨 7.8美元/吨 或 8.5%；澳洲低质低挥发硬焦煤FOB价 100.3美元/吨，环比下跌 7.8美元/吨 或 8.4%。
进口煤价：国内进口煤价回调，广州港印尼动力煤（Q5500K）和澳洲动力煤（Q5500K）价格分别为 735元/吨，环比均下跌 70元/吨 或 8.7%。

期货价差

动力煤期货：活跃合约报于 513元/吨，贴水 106元/吨。
炼焦煤期货：价格报于 1163元/吨，贴水 587元/吨。
港口产地价差：秦皇岛Q5500与大同南郊车板价价差缩小至 144元/吨，环比缩小 25元/吨。
广州港与秦皇岛港价差：缩小至 121元/吨，环比缩小 9元/吨。
国内外价差：测算广州港与纽卡斯尔港价差为 31元/吨。

主要观点

本月观点

煤价承压下行：中止276政策对煤价形成压力，动力煤价格开始调整。
供求逆转预期：根据年度策略测算，动力煤和焦煤分别从11月和12月开始供求逆转。
短期机会：等待供暖结束调整到位的煤价与股价反应的价差，将是未来投资机会。
转型与重组机会：重点推荐转型概念股兰花，关注重组概念股，包括 山煤、神火、永泰、安源 和 央企地方国企重组。

关键信息

供给分析

全国原煤产量：11月全国原煤产量 3.1亿吨，环比增长 9.3%，同比减少 5.1%。
山西原煤产量：11月产量 7485万吨，环比增长 3.0%，同比减少 11.1%。
陕西原煤产量：11月产量 5006万吨，环比增长 12.7%，同比增加 23.5%。
内蒙原煤产量：11月产量 7750.9万吨，环比增长 19.3%，同比增加 12.0%。
进口煤：11月进口煤及褐煤 2697万吨，环比增长 25.0%，同比增加 66.6%。分煤种来看，进口褐煤同比增长 137.4%，进口动力煤同比增长 33.3%，进口炼焦煤同比增长 16.7%。

需求分析

电力：11月全国发电量 5034亿千瓦时，同比增长 7.0%，环比增长 3.2%；火电发电量 3797亿千瓦时，同比增长 5.3%，环比增长 6.8%。
钢铁：钢价开始下跌，焦炭价格大幅下跌。上海螺纹钢现货价格 3160元/吨，环比下跌 0.3%；焦炭期货价格 1529元/吨，环比下跌 28.0%。
粗钢与焦炭产量：11月粗钢产量 6629万吨，环比减少 3.2%；焦炭产量 3877万吨，环比减少 2.9%。
钢铁社会库存：全国主要钢材社会库存 919万吨，同比增长 7.9%，环比增长 4.7%。

库存分析

港口库存：秦皇岛港口库存 710.0万吨，环比增加 37.5万吨；广州港库存 259.5万吨，环比减少 32.9万吨；曹妃甸港库存 322.6万吨，环比增加 31万吨。
电厂库存：六大电厂库存 1154万吨，环比下降 71万吨，电煤库存可用天数 17.4天，下降 0.9天。
钢厂及焦化厂库存：国内样本钢厂及独立焦化厂库存 872万吨，环比增加 53万吨。

运输及调度

港口调度：秦皇岛锚地船舶数量 51艘，环比增加 7艘。
国内沿海运费：CBCFI综合指数报于 669，环比下跌 282点 或 29.7%；秦皇岛-上海运价 25.1元，环比下跌 14.3元 或 36.3%；秦皇岛-广州运价 29元，环比上涨 19.8元 或 40.6%。
国际海运费：BDI指数报于 961，环比下降 20.0%；BPI指数报于 852，环比增长 40.2%。

估值分析

行业估值

煤炭行业平均P/B：1.3倍，仅高于银行和石化行业。
Wind一致预测市盈率：煤炭板块估值整体偏低，但仍有向上空间。

公司估值

炼焦煤：西山煤电、盘江股份、冀中能源、平煤股份、永泰能源等公司估值数据如下：
- 西山煤电：股价 8.5元，EPS（15A）0.04元，P/E（15A）221倍，P/B 1.6倍
- 盘江股份：股价 8.1元，EPS（15A）0.01元，P/E（15A）641倍，P/B 2.3倍
- 冀中能源：股价 6.7元，EPS（15A）0.10元，P/E（15A）62倍，P/B 1.3倍
- 平煤股份：股价 4.9元，EPS（15A）-0.91元，P/E（15A）-5倍，P/B 1.1倍
- 永泰能源：股价 4.1元，EPS（15A）0.06元，P/E（15A）69倍，P/B 2.2倍
- 平均：股价 6.4元，EPS（15A）-0.14元，P/E（15A）198倍，P/B 1.7倍
喷吹煤：阳泉煤业、潞安环能、平均等公司估值数据如下：
- 阳泉煤业：股价 6.7元，EPS（15A）0.03元，P/E（15A）237倍，P/B 1.2倍
- 潞安环能：股价 7.9元，EPS（15A）0.03元，P/E（15A）265倍，P/B 1.3倍
- 平均：股价 7.3元，EPS（15A）0.03元，P/E（15A）251倍，P/B 1.3倍
一体化：*st神火、兰花科创、开滦股份、上海能源等公司估值数据如下：
- *st神火：股价 5.6元，EPS（15A）-0.88元，P/E（15A）8倍，P/B 1.7倍
- 兰花科创：股价 8.1元，EPS（15A）0.01元，P/E（15A）629倍，P/B 1.0倍
- 开滦股份：股价 7.0元，EPS（15A）-0.34元，P/E（15A）81倍，P/B 1.3倍
- 上海能源：股价 10.8元，EPS（15A）-0.34元，P/E（15A）517倍，P/B 0.9倍

风险提示

煤价调控政策低于预期：可能对煤价形成持续压力，影响行业盈利能力。

投资策略

短期策略：关注煤价与股价反应的价差，等待供求逆转后的投资机会。
转型与重组：重点推荐转型概念股兰花，关注重组概念股如 山煤、神火、永泰、安源 等。

分析师信息

卢平：经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验。
沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士。
刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年加入招商证券。

研究团队荣誉

荣获 2007~2014年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师。
获得 2010~2014年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”。
获得 2008~2014年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于 5%~20%。
- 中性：公司股价变动幅度介于 ±5%。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数 5% 以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。