20250914-开源证券-煤炭行业2025年中报综述_反内卷有望托抬煤价_煤炭核心价值将被重塑_20页_2mb

煤炭行业2025年中报分析总结

一、核心问题与业绩表现

1. 煤价中枢下移，企业盈利下滑

   • 动力煤：秦港山西产Q5500均价同比-22.8%，Q2环比-12.4%。
   • 炼焦煤：京唐港主焦煤均价同比-38.8%，Q2环比-8.8%。
   • 企业业绩：2025H1上市煤企营收同比-18.1%，归母净利润同比-31.7%；毛利率、净利率、ROE均同比下降2-3个百分点。

2. 供需结构分析

   • 产量：27家上市煤企产量同比+2.5%，销量同比-5.4%。
   • 成本与利润：吨煤售价同比下降17-20%，吨煤毛利降幅超25%，期间费用率同比上升。

二、核心逻辑与投资展望

1. “反内卷”驱动煤价修复

   • 动力煤价格有望修复至：
     • 第二目标价（700元）→ 已修复至700元以上；
     • 第三目标价（750元，火电盈利均分线）→ 当前价接近860元（电厂盈亏平衡线）。
   • 炼焦煤价格参考动力煤比值，目标价区间为1608-2064元。

2. 双重投资逻辑

   • 周期弹性：供给收缩（查超产政策）、非电煤需求回暖（化工耗煤↑）推动煤价上行。
   • 稳健红利：高股息率（如中国神华股息率超5%）与稳定分红（神华分红比例高达79%），契合低利率环境下的防御需求。
   • 主线推荐：
     1. 周期弹性：晋控煤业、兖矿能源（动力煤），平煤股份、淮北矿业（炼焦煤）。
     2. 红利逻辑：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
     3. 多元化弹性：神火股份（铝业务）、电投能源（非煤能源）。
     4. 成长逻辑：新集能源（煤炭+能源转型），广汇能源（能源产业链）。

三、风险提示

• 宏观风险：经济增速下行、供需错配、可再生能源替代加速。

### **摘要**
2025年上半年煤炭行业遭遇煤价下滑、需求疲软的双重压力，企业盈利指标普遍下滑。随着“反内卷”逻辑驱动、政策供给端收缩及非电煤需求预期回暖，行业有望迎来周期性回升。分析师维持"看好"评级，重点推荐高股息与周期弹性双逻辑标的，当前布局时机已至，需关注动力煤长协机制修复与炼焦煤市场化机会。