20131103-兴业证券-房地产行业_经营性现金流入强劲_强投资意愿致净负债率创高位_12页_766kb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2013年第三季度中国地产行业的财务状况，包括经营性现金流、投资行为、净负债率及毛利率的变化。整体来看，地产企业保持了强劲的经营性现金流流入，同时投资意愿强烈，导致净负债率上升，但债务结构有所优化。行业毛利率持续下行，但部分重点公司表现优于整体。

主要观点

1. 经营性现金流流入强劲

• 三季度经营性现金流流入达到2489亿元，创历史新高。
• 同比增速由上季度的23%回落至13%，主要因去年同期基数上升。
• 经营性现金流/总资产比例为8.9%，较上季度小幅上升，但整体仍处于历史较低水平。
• 重点企业表现略优于整体，如阳光城、荣盛发展、金地、万科、招商地产、苏宁环球等。

2. 经营性现金流出高位运行

• 三季度经营性现金流出为2678亿元，同比上升32%，环比上升7%。
• 购买商品和劳务支出为1956亿元，同比上升54%，增速高于收入增速。
• 重点企业现金流出/总资产比例高于行业平均水平，如阳光城、荣盛发展、世茂股份等。
• 行业投资力度加大，建安投资同比增速达24.3%，土地市场分化明显，重点城市土地出让金同比大幅上升。

3. 净负债率创历史新高，但债务结构改善

• 净负债率由中报的72%上升至78%，为历史高位。
• 短期有息负债/货币现金比例下降至88%，较二季度末下降3个百分点，显示短期偿债压力缓解。
• 长期借款占比上升至60.3%，长短债结构有所改善。
• 重点公司中，万科、招商地产、金地等财务安全性较高，而荣盛发展、阳光城、首开股份等净负债率较高。

4. 行业结算收入增长但毛利率持续下滑

• 前三季度结算收入累计增速为36.5%，高于去年全年的26.3%。
• 累计结算毛利率为35.0%，较上半年下降0.8个百分点。
• 毛利率下滑原因为2011年以来降价项目进入结算期。
• 部分重点公司毛利率有所回升，如阳光城，而万科、金地、中南建设等毛利率下降。

关键信息

• 行业估值处于历史低位，PE-TTM为11.3倍，龙头企业如万科、保利等PE低于8倍，具有配置价值。
• 投资建议：推荐关注万科A、保利地产、招商地产、金地集团、荣盛发展、世茂股份和阳光城。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率维持低位，分别为2.3%和3.2%。
• 数据来源：Wind、兴业证券研究所。

重点公司表现对比

图表说明

• 图1、图2：展示上市房企单季度经营性现金流流入与流出/总资产比例。
• 图3、图4、图5：反映全国及重点城市土地购置与出让金情况，以及上市公司购买商品现金流出与土地出让金关系。
• 图6、图7、图8、图9：展示有息负债率、净负债率、短期有息负债/货币现金等关键财务指标。
• 图10、图11、图12：展示收入增长与毛利率变化、房价指数等趋势。
• 图13、图14：展示销售费用率和管理费用率变化情况。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，具体依据相对大盘涨幅。

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