【太平洋】新能源行业深度-量利持续分化-行业有望加速见底_28页_1mb

量利加速分化，行业有望加速见底

核心内容概述

本报告分析了2023年四季度光伏行业整体趋势，指出行业正经历去库存加速、供需关系改善、主产业链企业量利分化、辅材环节改善明显等关键变化，并展望了2024年光伏行业的发展前景。报告同时提示了行业面临的风险。

主要观点

1. 去库存加速，静候需求复苏

• 国内装机：2023年1-9月新增装机容量达128.94GW，同比大幅增长145.13%；9月单月装机15.78GW，同比+94.10%，环比-1.37%；10月单月装机13.62GW，同比+41.49%，环比-13.69%。
• 海外需求：受冬季影响，海外装机节奏放缓，但亚太、中东与非洲市场需求快速增长。2023年10月组件出口16.5GW，同比+39.61%，环比-16.67%。
• 未来展望：随着光伏组件价格快速下行和美联储加息周期结束，预计2024年全球光伏装机有望持续高增，行业将逐步进入需求复苏阶段。

2. 供需持续改善，报价博弈步入后半段

• 报价下行：产业链报价快速下行，利润被持续挤压，部分产能规划或将延期或取消。
• 成本逼近：随着报价逼近成本线，报价博弈进入后半段，行业有望加速见底。
• 融资收紧：政策端对再融资进行严格监管，多家企业暂停IPO或定增计划，影响行业资金流动。

3. 主产业链企业量利分化，新技术为胜负手

• 盈利分化：硅料、硅片、电池片、组件等环节盈利承压，企业出货量与盈利情况持续分化。
• 技术优势：新技术迭代快的企业（如TOPCon）盈利提升明显，成为头部企业市占率和盈利竞争的关键。
• 竞争加剧：随着P型产能逐步出清，N型和新技术产品有望成为市场主流。

4. 辅材多环节改善明显，龙头优势显著

• 辅材改善：受益于组件出货增长，辅材环节（如金刚线、银浆、胶膜）盈利改善明显。
• 龙头效应：辅材环节中，龙头企业凭借技术优势和运营能力占据领先地位，二线企业竞争加剧。
• 胶膜环节：随着POE树脂国产替代和产品结构优化，胶膜环节盈利有望逐步回暖。

关键信息

国内装机情况

• 2023年1-9月：新增装机容量128.94GW，同比+145.13%。
• 9月单月：装机15.78GW，同比+94.10%，环比-1.37%。
• 10月单月：装机13.62GW，同比+41.49%，环比-13.69%。
• 2023年全年：预计装机量有望保持高位增长，静待2024年春季需求复苏。

海外出口情况

• 2023年上半年：中国累计出口组件106.1GW。
• 2023年前三季度：累计出口组件约157.7GW。
• 9月出口数据：亚太市场进口7GW，环比+58%，同比+270%；中东市场进口1.8GW，环比+19%，同比+139%。
• 电池片出口：土耳其、印度、东南亚等区域成为主要出口地，出口国别集中度较高。

全球装机预测

• 2023-2025年全球新增装机：预计分别为420GW、520GW、620GW。
• CAGR：2022-2025年全球新增装机CAGR为35.36%。
• 组件需求：对应2023-2025年组件需求分别为504GW、624GW、744GW。

产业链成本与盈利情况

• 硅料：单瓦盈利已低于0.04元/W，部分项目延期至2024年中投产。
• 硅片：库存压力增加，稼动率与盈利持续分化，龙头企业有望保持领先。
• 电池片：TOPCon产能加速释放，N型产品盈利提升，P型产品加速出清。
• 组件：盈利短期修复，但二三线企业难以享受，静待需求复苏。

辅材环节

• 金刚线：细线化产品比例增加，毛利率提升；钨丝经济性下降，美畅股份三季度出货量环比-20%。
• 银浆：帝科股份TOPCon背银市占率已达70%，整体市占率提升至50%。
• 胶膜：2023年末行业名义产能预计达69.2亿平米，可支撑组件532GW需求；POE树脂国产替代将推动盈利回暖。

投资建议

• 行业周期：随着供需松动加速，行业有望加速探底，后续将开启新的向上周期。
• 技术周期：新技术能力强的企业（如爱旭股份、钧达股份）将受益于技术迭代。
• 投资周期：辅材、储能板块有望率先开启向上周期，关注银浆、胶膜、储能系统等环节。
• 公司评级：部分企业被建议“买入”或“增持”，如隆基绿能、通威股份、TCL中环、爱旭股份、钧达股份等。

风险提示

1. 光伏装机增长不及预期
2. 行业产能扩张过快
3. 行业竞争加剧