20140725-东方证券-禾丰牧业-603609.SH-饲料上市公司梯队的中等生_18页_1mb

禾丰牧业总结

核心内容概述

禾丰牧业是一家以生产预混料起步，专注于饲料业务的上市公司，为东北地区最大的饲料加工企业之一。公司业务涵盖饲料、原料贸易、屠宰加工和其他相关业务，其中饲料业务占据公司营业收入和毛利润的70%以上，是公司的核心业务。公司预计在2014-2016年间实现营业收入和归属净利润的稳步增长，但历史成长能力在行业中偏弱。

主要观点

• 行业发展趋势：我国饲料行业在2011年总产量达到1.81亿吨，产值达6348亿元，年均复合增速分别为8.6%和14.47%。行业理论最大市场容量约为4亿多吨，约为当前产量的2倍。
• 公司市场地位：公司在饲料行业中规模实力处于中等水平，成长能力相对偏弱。公司与唐人神类似，具有行业属性大于个股属性的特征。
• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为9389百万元、10803百万元和12623百万元，归属净利润分别为191百万元、250百万元和295百万元，分别同比增长10.1%、15.1%和16.8%。
• 行业估值：2014年可比公司平均PE估值为21.94倍，公司目前估值处于行业平均水平。
• 风险提示：公司面临上游原料价格波动、下游养殖业波动以及实际发行股数与预测不一致的风险。

关键信息

公司业务结构

• 饲料业务：占营业收入70%以上，毛利润80%以上，是公司核心业务。
  • 产品结构：猪饲料（33%）、禽饲料（23%）、反刍料（10%）、水产料（5%）。
• 原料贸易业务：占总销售收入16.34%（2011年），在2013年增长至20.35%，占主营毛利润11.96%。
• 屠宰加工业务：占总销售收入5.28%（2011年），2013年占总销售收入5.26%，占主营毛利润0.57%。
• 其他业务：占营业收入剩余部分，具体数据未详述。

财务表现

• 营业收入：2012年为8139百万元，2013年为8525百万元，预计2014-2016年将分别增长至9389百万元、10803百万元和12623百万元。
• 归属于母公司净利润：2012年为238百万元，2013年为174百万元，预计2014-2016年将分别增长至191百万元、250百万元和295百万元。
• 毛利率：2012年为9.3%，2013年为8.6%，预计2014年为8.2%，2015年和2016年将回升至8.6%和8.7%。
• 净利率：2012年为2.9%，2013年为2.0%，预计2014-2016年将保持在2.0%-2.3%之间。
• 净资产收益率（ROE）：2012年为16.2%，2013年为10.6%，预计2014-2016年将回升至10.9%。

募投项目

• 募投规模：公司拟公开发行不超过8000万股，募集资金主要用于提升饲料产能。
• 新增产能：募投项目新增95万吨饲料产能，其中东北地区新增75万吨，公司现有产能为318万吨。
• 项目分布：
  • 黑龙江和丰：年产24万吨饲料项目
  • 沈阳膨化：年产18万吨膨化饲料项目
  • 和丰牧业：年产10万吨饲料项目
  • 农大分公司：年产15万吨饲料项目
  • 唐山反刍：年产20万吨饲料项目
  • 兴城分公司：年产8万吨饲料加工扩建项目
  • 和丰牧业：研发监测中心项目

公司股权结构

• 实际控制人：金卫东，持股19.38%，通过合力投资间接控制6.8%，合计控制表决权58.04%。
• 主要股东：德赫斯（毛里求斯）持股15.00%，丁云峰、王久凤、邵彩梅和王仲涛等四位股东合计持股11.30%+7.04%+6.89%+6.80% = 31.86%。

行业与公司前景

• 行业空间：我国饲料行业仍有较大增长空间，未来随着规模化养殖的发展，配合饲料的市场份额有望进一步提升。
• 公司潜力：公司未来将继续以东北市场为主导，并向西北、华北等具备原料优势的区域扩张。
• 行业整合趋势：饲料行业整合趋势明显，大企业通过扩张和整合增强市场地位，公司作为中等规模企业，需在行业中寻找增长机会。

风险提示

• 上游原料价格波动：玉米等原料价格波动可能对公司成本和毛利率产生影响。
• 下游养殖业波动：天气和疫病等因素可能导致养殖量减少，影响公司销量。
• 股本和每股收益预测不确定性：公司实际发行股数可能与公告计划不同，影响每股收益。

总结

禾丰牧业作为一家以饲料业务为核心的上市公司，其业务结构稳定，未来增长潜力较大。公司预计在2014-2016年实现营业收入和归属净利润的稳步增长，但历史成长能力偏弱。行业整体呈现增长趋势，配合饲料的占比持续上升，公司未来有望通过扩张和整合提升市场地位。然而，公司也面临上游原料价格波动和下游养殖业波动等风险，需关注其应对策略及行业变化。