20230226-华泰期货-燃料油周报_市场驱动已部分兑现_关注俄罗斯供应趋势_13页_947kb

市场驱动已部分兑现，关注俄罗斯供应趋势总结

核心内容

本报告主要分析高硫燃料油（HSFO）和低硫燃料油（VLSFO）的市场走势及供需变化，结合原油市场动态与地缘政治因素，提出对燃料油期货的投资策略。核心观点认为，近期高硫油市场驱动明显，但市场结构已部分反映预期，需警惕俄罗斯减产预期落空带来的价格回撤风险。低硫油市场则呈现弱势，但短期支撑仍存，中期基本面可能转弱。

主要观点

高硫燃料油市场

• 市场表现：近期高硫油走势强于低硫油，反映出供需两端的利好驱动。
• 供应端：俄罗斯2月份高硫油出口量大幅下降，仅为196万吨，环比1月份下降92万吨。若3月份装船量下降60万桶/日，则可能表明俄罗斯有减产迹象，但需注意今年1至2月份出口量偏高，因此3月份的下降可能是季节性调整。
• 需求端：亚太地区炼厂对高硫油原料采购强劲，中东、南亚地区发电需求季节性回升，推动高硫油需求。
• 库存变化：全球高硫油浮仓库存下降，表明市场边际收紧，裂解价差与月差均显著反弹。
• 投资策略：当前市场仍需保持谨慎，前期FU多头头寸可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现。

低硫燃料油市场

• 市场表现：低硫油市场整体弱势运行，本周开始出现企稳迹象。
• 供应端：全球炼厂即将进入春季检修期，成品油供应增长受限，对低硫油供应形成一定支撑。
• 需求端：受航运业景气度退潮影响，低硫油终端消费或难以改善，未来基本面存在转弱预期。
• 投资策略：低硫油短期压力有限，中期需关注阿祖尔炼厂投产及中国出口配额增长对供应的影响，低硫油估值已处于中低位区间，价格下方空间有限。

关键信息

• 原油市场：本周原油价格区间震荡，波动不大。宏观因素如美国经济数据坚挺、通胀高位及美联储加息预期对油价形成压制。但俄罗斯供应收缩预期仍为油价提供支撑。
• 俄罗斯出口：俄罗斯3月份乌拉尔原油在地中海港口的装船量可能环比下降60万桶/日，但需注意今年1至2月份装船量偏高，3月份下降可能只是回归季节性水平。
• 伊朗出口：伊朗高硫油出口量持续下滑，1月份和2月份分别为49万吨和28万吨，远低于去年水平。
• 库存变化：全球高硫油浮仓库存下降约177万吨，显示市场边际收紧。
• 价差与裂解：高硫油裂解价差与月差均显著反弹，反映市场结构改善。
• 风险提示：
  • 原油价格大幅下跌；
  • 全球炼厂开工超预期；
  • FU仓单量大幅增加；
  • LU仓单大幅增加；
  • 航运业需求不及预期；
  • 汽柴油市场大幅转弱；
  • 电厂端燃料油需求不及预期；
  • 俄罗斯燃油供应降幅不及预期；
  • 伊朗燃料油出口超预期。

策略建议

• 总体策略：中性偏多，建议逢低布局FU主力合约。
• 操作建议：前期FU59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现。

结论

当前高硫油市场驱动已部分兑现，但俄罗斯减产的持续性仍存疑，需持续跟踪其供应变化。低硫油市场短期压力有限，但中期基本面可能转弱，投资者应保持谨慎，关注供需变化及市场结构的进一步演化。