20210329-东方财富证券-金山办公-688111.SH-2020年报点评_B+C两端同时发力_办公软件龙头迎来发展黄金期_4页_387kb

金山办公发展总结

核心内容

金山办公作为国产办公软件龙头，2020年实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。公司通过B端和C端双轮驱动，业绩增长显著，迎来发展黄金期。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2020年净利润实现翻倍增长，主要得益于办公服务订阅业务和办公软件产品使用授权业务的高增长，其中订阅业务收入11.09亿元，同比增长63.18%；授权使用业务收入8.03亿元，同比增长61.90%。
• 毛利率高：订阅业务和授权业务毛利率分别为84.71%和96.07%，是公司利润的主要来源。
• C端用户增长显著：2020年12月，公司主要产品（不含金山文档）月活用户数达4.74亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数1962万人，同比增长63.23%。
• B端政企市场拓展迅速：公司覆盖62个国务院部委、33个省级政府及400多个市县级政府和央企，与国产基础厂商紧密合作，全面支持国产整机平台和操作系统，积极参与UOF和OFD标准的更新与推广，享受信创红利。
• 企业订阅与授权业务前景广阔：公司通过WPS+整合产品线，推动企业客户上云，孵化中小微活跃企业超20万家，云端文档达898亿份，企业订阅业务有望持续增长。
• 战略转型与市场趋势：公司正以金山文档为核心打造“协作”战略，积极布局协作办公赛道，顺应云化和数字化转型趋势。

关键信息

财务数据概览

增长预测

• 营业收入：预计2021/2022/2023年分别为32.90/46.80/61.12亿元，年均复合增长率约42.22%。
• 归母净利润：预计2021/2022/2023年分别为11.00/14.70/20.17亿元，年均复合增长率约37.19%。
• EPS：预计2021/2022/2023年分别为2.39/3.19/4.38元。

成长与盈利能力

• 毛利率：预计2021/2022/2023年分别为87.20%/88.08%/89.54%，持续提升。
• 净利率：预计2021/2022/2023年分别为33.43%/31.42%/33.00%，保持稳定。
• ROE：预计2021/2022/2023年分别为13.83%/15.60%/17.63%，稳步增长。
• ROIC：预计2021/2022/2023年分别为10.86%/12.27%/14.22%，持续优化。

成本与费用

• 研发费用：2020年为7.11亿元，预计2021/2022/2023年分别为10.53/15.68/20.78亿元，费用率有所上升，但符合业务扩张需求。
• 销售费用：2020年为4.83亿元，预计2021/2022/2023年分别为6.58/9.83/12.22亿元，受疫情限制影响，费用率有所下降。
• 管理费用：2020年为2.13亿元，预计2021/2022/2023年分别为2.30/3.28/4.28亿元，费用率逐步上升。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：预计2021/2022/2023年分别为13.44/17.46/20.57亿元，持续改善。
• 资产负债率：预计2021/2022/2023年分别为21.29%/22.88%/21.94%，保持在合理区间。
• 净负债比率：预计2021/2022/2023年分别为27.06%/29.66%/28.11%，负债水平可控。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间。

风险提示

• 信创集采中标不及预期。
• 用户规模扩张不及预期。

结论

金山办公凭借在B端政企市场的广泛覆盖和C端用户的快速增长，正迎来发展黄金期。公司通过技术优势和战略布局，持续推动企业上云和协作办公发展，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力和估值水平有望稳步提升，具备长期投资价值。