20241029-国金证券-志邦家居-603801.SH-利润短期承压_积极信号逐步显现_4页_952kb

2024年三季度，志邦家居财务表现疲软，营收、净利润、扣非净利润分别下滑65%、238%、283%，其中Q3单季度更显颓势，同比分别下降101%、309%、331%。Q1-3公司直营、经销、大宗收入分别同比下降163%、118%、9%，其中直营渠道大幅下滑至0.08亿元，大宗渠道虽下滑67%，但收入达50亿元，木门品类在整家战略下连带率提升，收入同比增长5%。

毛利率急剧下滑至36.8%，主要因厨电、衣柜主动降价抢占市场份额，叠加行业竞争加剧。Q3整体毛利率同比下降36个百分点，其中厨电、衣柜、木门毛利率分别变动-39/-56/+77个百分点。费用方面，Q3销售费用同比上升35个百分点至18.2%，研发费用微降0.6个百分点。

积极信号在于：第一，资产减值损失显著回落，前三季度仅2.60亿元，同比降幅达99%；第二，渠道转型初见成效，追求规模导向的策略帮助稳定经销商体系；第三，国内家具以旧换新政策逐步落地，海外市场拓展顺利。基于更替门店和传统渠道优化，公司预计未来业绩将回暖。

分析师预计2024-2026年每股收益分别为1.03/1.11/1.20元，当前市盈率对应PE约14/13/12倍，维持"买入"评级。需关注南方市场拓展、原材料价格波动和整装渠道等风险。